seychellesartprojects.org

قيمة EV / EBIT متعددة لقيمة قطاع البرامج

ما هو تقييم SOTP (مجموع الأجزاء)؟

مجموع الأجزاء (SOTP) هو طريقة تقييم الشركة حيث يتم تقييم كل شركة من الشركات التابعة للشركة أو قطاع أعمالها بشكل منفصل ثم يتم جمعها معًا للوصول إلى القيمة الإجمالية للشركة.

تعمل معظم الشركات الكبيرة في أكثر من عمل واحد. يتطلب تقييم شركة متنوعة تقييمات منفصلة لكل من أعمالها وللمقر الرئيسي للشركة. تُعرف طريقة تقييم الشركة حسب الأجزاء ثم إضافتها باسم SOTP أو تقييمها الكامل لمجموع الأجزاء وتستخدم بشكل شائع في الممارسة من قبل محللي سوق الأسهم والشركات نفسها. (بسيط :-))

تبسيط مجموع تقييم الأجزاء (SOTP) 

دعونا نفهم تقييم مجموع الأجزاء باستخدام مثال لشركة تكتل كبيرة (شريط MOJO) التي تدير قطاعات الأعمال التالية.

تقييم SOTP لشركة MOJO Corp

تقنيات التقييم الشائعة هي التقييمات النسبية ، وتحليل الاستحواذ المقارن ، وتحليل التدفقات النقدية المخصومة. يمكن تطبيق هذه التقنيات على قيمة MOJO Corp ؛ ومع ذلك ، قبل القيام بذلك ، دعونا نجيب على الأسئلة أدناه -

هل يجب عليك تطبيق نهج التدفقات النقدية المخصومة على قيمة MOJO؟

• • نعم تستطيع. ومع ذلك ، إذا قمت بذلك ، فسيكون التقييم غير صحيح من الناحية الفنية.
  • السبب - يمكنك استخدام النمذجة المالية DCF لتقييم قطاعات مثل السيارات والنفط والغاز والبرمجيات والتجارة الإلكترونية. ومع ذلك ، يتم تقييم البنوك عادةً باستخدام نهج التقييم النسبي (عادةً السعر إلى القيمة الدفترية) أو طريقة الدخل المتبقي.

هل يجب عليك تطبيق نهج التقييم النسبي لقيمة MOJO؟

• • نعم ، يمكنك فعل ذلك. ولكن هل تعتقد أن منهجية واحدة للتقييم مثل نسبة السعر إلى الأرباح ، وقيمة EV / EBITDA ، و P / CF ، والسعر إلى القيمة الدفترية ، ونسبة السعر إلى القيمة الدفترية ، وما إلى ذلك ، مناسبة لتقييم جميع القطاعات؟ من الواضح أن هذا سيكون مرة أخرى غير صحيح من الناحية الفنية.
  • السبب - إذا كان قطاع التجارة الإلكترونية غير مربح ، فإن تطبيق مضاعف PE شامل لتقييم جميع القطاعات لن يكون له معنى كبير. وبالمثل ، يتم تقييم البنوك بشكل صحيح باستخدام نهج السعر إلى القيمة الدفترية مقارنة بالمضاعفات الأخرى المتاحة.

ماهو الحل؟

الحل هو تقييم الأجزاء المختلفة من العمل بشكل منفصل وإضافة قيم الأجزاء المختلفة للعمل معًا. هذا مجموع الأجزاء أو تقييم SOTP.

كيف نطبق تقييم مجموع الأجزاء في حالة موجو؟

من أجل تقييم التكتل مثل MOJO ، يمكن للمرء استخدام أدوات تقييم مختلفة لتقييم كل شريحة.

• • تقييم قطاع السيارات - يمكن تحديد أفضل قيمة لقطاع السيارات باستخدام نسب EV / EBITDA أو PE.
  • تقييم قطاع النفط والغاز - بالنسبة لشركات النفط والغاز ، فإن أفضل نهج هو استخدام EV / EBITDA أو P / CF أو EV / boe (EV / برميل مكافئ النفط)
  • تقييم قطاع البرمجيات -  نستخدم شريحة البرامج ذات القيمة المضافة أو EV / EBIT ذات القيمة المتعددة 
  • التقييم القطاعي للبنك -  نستخدم بشكل عام P / BV أو طريقة الدخل المتبقي لتقييم القطاع المصرفي
  • قطاع التجارة الإلكترونية - نستخدم قيمة EV / المبيعات لتقييم قطاع التجارة الإلكترونية (إذا لم يكن القطاع مربحًا) أو EV / Subscriber أو PE مضاعف

إذا كنت حديث العهد بمنهجيات التقييم النسبي ، فيمكنك قراءة المقالات التالية لتعزيز تعلمك بشأن التقييمات -

• قيمة حقوق الملكية مقابل منهجيات تقييم المؤسسة
• تحليل الشركة المقارن

مثال على مجموع تقييم الأجزاء (SOTP) - مركز التجارة الدولية

دعونا نطبق SOTP على ITC Ltd ، وهي تكتل كبير مقره الهند. يتمتع مركز التجارة الدولية بحضور متنوع في السجائر والفنادق والورق المقوى والأوراق المتخصصة والتعبئة والأعمال الزراعية والأغذية المعلبة والحلويات وتكنولوجيا المعلومات والملابس ذات العلامات التجارية والعناية الشخصية والقرطاسية ومقابض السلامة ومنتجات سلع استهلاكية أخرى.

في حين أن ITC هي شركة رائدة في السوق في أعمالها التقليدية للسجائر والفنادق وألواح الورق والعبوات والصادرات الزراعية ، فإنها تكتسب بسرعة حصتها في السوق حتى في أعمالها الناشئة في مجال الأغذية المعبأة والحلويات والملابس ذات العلامات التجارية والعناية الشخصية والقرطاسية .

نظرًا لأن كل شركة من أعمال مركز التجارة الدولية تختلف اختلافًا كبيرًا عن غيرها في نوعها ، وحالة تطورها ، والطبيعة الأساسية لنشاطها ، فإن التحدي الذي يواجه المحللين يكمن في تشكيل نموذج يعالج القيمة لكل من أعماله الفريدة. ثم الوصول إلى قيمة للشركة ككل.

فيما يلي تفاصيل قطاع مركز التجارة الدولية

(ملاحظة: البيانات المأخوذة من التقارير السنوية لعام 2008-2009 ولا تعكس الأداء الحالي لتفكك قطاعات ITC المحدودة. يجب استخدام دراسة الحالة هذه لتقييم مركز التجارة الدولية للأغراض التعليمية فقط ولا تفسر أي نوع من النصائح الاستثمارية )

دعونا نطبق نهج مجموع الأجزاء - تقييم SOTP هنا

الجزء 1 - تقييم قطاع السجائر

السجائر هي الأعمال الأساسية لمركز التجارة الدولية والمساهم الرئيسي في الإيرادات. يساهم بأكثر من 65٪ من إجمالي الإيرادات المحققة ، و 68٪ من الأرباح ناتجة عن هذا القطاع فقط.

الخطوة 1 - فهم الخصائص الرئيسية لقطاع السجائر

• • • وضع احتكار مركز التجارة الدولية في صناعة السجائر
    • نمو حجم مركز التجارة الدولية بنسبة 3.7٪ وهو ضعف نمو الصناعة في 15٪ الماضية
    • نمو أسرع بالنظر إلى تغلغل السجائر المنخفض.

الخطوة 2 - اختيار مجموعة الأقران المناسبة - الأقران الهنود

• • • جودفري فيليبس: لاعب قوي في شرائح السعر المتوسط
    • صناعات VST: الطرف الأدنى في السوق
    • صناعات جي تي سي: الطرف الأدنى في السوق

تعكس البيانات أدناه الحصة السوقية وحصة القيمة لهذا القطاع.

الخطوة 3 - تحليل تقييم الشركة القابل للمقارنة لهؤلاء الزملاء الهنود.

مشكلة عملية في تحديد الأقران - كما يمكنك أن ترى من الرسوم البيانية أعلاه أن شركة التجارة الدولية لديها احتكار واضح في قطاع السجائر (سواء من حيث الحجم أو حصة القيمة). كيف يمكننا مقارنة تقييم قطاع مركز التجارة الدولية بتقييم أقران أصغر بكثير؟ مع هذا ، يجب أن نبحث عن أقران عالميين قد يكونون من نفس الحجم.

الخطوة 4 - اختيار مجموعة النظراء المناسبة - النظراء العالميين

فيما يلي قائمة بأقران قطاع السجائر العالميين ومضاعفات التقييم الخاصة بهم -

الخطوة الخامسة - تحديد أنسب منهجية للتقييم

الأكثر متعددة تقييم مناسبة لتقييم القطاع ITC السجائر هو P / E أو EV / EBITDA متعددة

الجزء 2 - تقييم قطاع الفنادق التابع لمركز التجارة الدولية

يساهم بنسبة 8٪ فقط في المبيعات ولكن ما يقرب من 18٪ مساهمة في الأرباح قبل احتساب الفوائد والضرائب.

الخطوة 1 - الخصائص الرئيسية لقطاع الفنادق

• • • الأصول كثيفة ولها فترة حمل طويلة.
    • هوامش عالية

الخطوة 2 - تحديد الأقران المسجلين في قطاع الفنادق

الخطوة 3 - اختر أحد مضاعفات التقييم المناسبة 

لتقييم قطاع الفنادق ، يمكن استخدام تقييم الأساليب المتعددة مثل قيمة / غرفة المؤسسة أو PE أو EV / EBITDA .

الجزء 3 - تقييمات قطعة الورق

يساهم قطاع الورق والتغليف بنسبة 5٪ من المبيعات و 10٪ في الأرباح قبل احتساب الفائدة والضريبة لشركة التجارة الدولية.

الخطوة 1 - لاحظ الخصائص الرئيسية

• • • صناعة الورق كثيفة رأس المال وعرضة للدورات العالمية.
    • صناعة الورق الهندية مجزأة
    • معظم مصانع الورق الهندية صغيرة (98٪ من المصانع لديها قدرة أقل من 50000 طن سنويًا مقابل 300000 طن سنويًا)
    • تمثل المطاحن الكبيرة 33٪ فقط من الإنتاج
    • الأصول كثيفة ولها فترة حمل طويلة

الخطوة 2 - تحديد المقارنات الرئيسية

لا يوجد نظير هندي مدرج مرئي

الخطوة 3 - اختر مضاعف التقييم المناسب

• • • تفضل P / BV لأن هذا الجزء عبارة عن شريحة كثيفة الأصول ولا يوجد نظير هندي مدرج مرئي
    • قد يكون قياس مضاعف القيمة الدفترية / مضاعفة القيمة المعيارية لمتوسط ​​النظراء العالميين هو النهج الصحيح

الجزء 4 - قطاع سلع استهلاكية (غير السجائر)

يساهم قطاع السلع الاستهلاكية (غير السجائر) بنسبة 9 ٪ من المبيعات ؛ ومع ذلك ، فإن هذا الجزء غير مربح وينتج عنه هامش EBIT بنسبة -2٪.

الخطوة 1 - تحديد الخصائص الرئيسية 

• • • أرباح سلبية غير مربحة

  الخطوة 2 - المقارنات المدرجة العاملة في نفس القطاع

الخطوة 3 - اختيار مضاعف التقييم الصحيح -

• • • يمكن استخدام EV / Sales أو P / Sales لتقييم الشركة

الجزء 5 - تقييم القطاع الزراعي

يساهم قطاع الزراعة بنسبة 11٪ من المبيعات لمركز التجارة الدولية ويساهم بنسبة 4٪ من الأرباح قبل احتساب الفوائد والضرائب.

الخطوة 1 - تحديد الخصائص الرئيسية

• • • مساهمة أرباح هذا النشاط التجاري صغيرة جدًا (مساهمة الأرباح قبل خصم الفوائد والضرائب أقل من 4٪)

الخطوة 2 - اختر النظير المناسب

• • • لا توجد مجموعة أقران مدرجة بشكل عام

الخطوة 3 - اختر أحد مضاعفات التقييم المناسبة

• • • يجب أن تستند الزراعة المتعددة على حقيقة أنها عمل تجاري
    • قد نستخدم مضاعف PE من 10x لتقييم أعمال السلع الزراعية هذه.

تلخيص كل ذلك معًا - مجموع الأجزاء - تقييم SOTP لمركز التجارة الدولية

يوجد أدناه الجدول الذي يدمج تقييم جميع القطاعات الخمسة. يرجى ملاحظة أنه يتم استخدام السيناريوهات المختلفة لتقييم القيمة الأساسية لمركز التجارة الدولية. على سبيل المثال. إذا تم استخدام Global Peers (PE) لتقييم قطاع السلع الاستهلاكية ، فإن المساهمة في سعر السهم هي 110 روبية / سهم. ومع ذلك ، إذا استخدمت Global Peers (EV / EBITDA) ، فستكون المساهمة 105 روبية / سهم.

التقييم النهائي لمجموع الأجزاء هو =

110 روبية (سجائر سلع استهلاكية) + 21 روبية ( جزء فندقي) + 25 روبية (سلع استهلاكية - غير سجائر) + 15 روبية (ورق وتغليف) + روبية 3 (أعمال زراعية) + 13 روبية (نقدًا لكل سهم) =  187 روبية / سهم.

مجموع تقييم الأجزاء - SOTP - المخططات الانحدارية

يبدو التحليل الذي تم إجراؤه باستخدام مجموع الأجزاء مذهلاً بمجرد استخدام المخططات الانحدارية لتوصيل التحليل إلى العملاء. يوجد أدناه الرسم البياني الانحداري لمجموع تقييم الأجزاء لشركة ITC Ltd.

تنزيل - مخطط الشلال من مركز التجارة الدولية 

SOTP وخصم التنويع

يُعرف خصم التنويع أيضًا باسم خصم التكتل ، وينشأ عادةً عندما تقدر شركة باستخدام مجموع الأجزاء أو SOTP. يحدث هذا بسبب العديد من قطاعات الأعمال التي يتم تقييمها حيث لا توجد معلومات كافية عن مقاييس الأعمال ونقص التركيز على الإدارة.

تتراوح خصومات التنويع من 10٪ إلى 30٪ بشكل عام. ومع ذلك ، قد يتغير بشكل كبير بالنسبة لبلدان معينة. على سبيل المثال ، في الهند ، قد يصل خصم التنويع المستخدم في SOTP إلى 50٪.

حدود مجموع أجزاء التقييم

• مجموع الأجزاء أو SOTP يعتمد على المعلومات الكافية المقدمة لكل جزء. ومع ذلك ، في معظم التكتلات ، نلاحظ أنه لا تتوفر معلومات كافية لتقييم كل قطاع من قطاعات الأعمال.
• يعتمد التقييم القطاعي بموجب SOTP على مرحلة دورة أعمالها. يصعب أحيانًا العثور على هذه المعلومات بسبب محدودية توافر المعلومات.
• هناك مشكلة أخرى في مجموع الأجزاء وهي أن هناك أوجه تآزر مختلفة ووفورات في التكاليف مرتبطة بعمل كل قطاع عندما يعمل كجزء من تكتل. أثناء تقييم المقطع بشكل منفصل ، لا تتوفر أوجه التآزر والتكاليف.
• لا يمكن تحقيق تقييم SOTP بالكامل إلا إذا قررت الإدارة تقسيم القطاعات وتشغيلها كشركة / وحدة منفصلة. ومع ذلك ، يصبح هذا مستحيلًا لأن "حجم الشركة" ومكافآت الإدارة بشكل عام مرتبطان ارتباطًا وثيقًا ، وقد لا تكون الأرباح العرضية في مصلحتهم الشخصية.

ماذا بعد؟

إذا تعلمت شيئًا جديدًا أو استمتعت بالمنشور على SOTP Valuation ، فيرجى ترك تعليق أدناه. اسمحوا لي أن أعرف ما هو رأيك. شكرا واعتني بنفسك.

المشاركات المفيدة

• قيمة المؤسسة على المبيعات
• تقييم EV / EBITDA
• صناعة نسبة البولي ايثيلين
• قيمة حقوق الملكية مقابل فروق قيمة المؤسسة
<