الشركاء المحدودون (LP) مقابل الشركاء العامون (GP) في الأسهم الخاصة

الفرق بين الشركاء المحدودين (LP) والشركاء العامين (GP)

الشركاء المحدودون (LP) هم الذين رتبوا واستثمروا رأس المال لصندوق رأس المال الاستثماري ولكنهم لا يهتمون حقًا بالصيانة اليومية لصندوق رأس المال الاستثماري في حين أن الشركاء العامين (GP) هم متخصصون في الاستثمار مخولون بمسؤولية صنع القرارات المتعلقة بالمشاريع المطلوب استثمارها.

لدى العديد من المؤسسات والأفراد ذوي الدخل المرتفع الكثير من الأموال في متناول اليد والتي يرغبون في كسب عوائد متوقعة أعلى منها. الأساليب التقليدية ليس لديها القدرة على منحهم العائد المتوقع ، لذلك لكسب عائد أفضل على استثماراتهم يستثمرون في الشركات الخاصة أو الشركات العامة التي تحولت إلى خاصة.

لا يقوم هؤلاء المستثمرون بمثل هذا النوع من الاستثمارات بشكل مباشر. يفعلون هذا الاستثمار عبر صندوق الأسهم الخاصة.

كيف تعمل شركة الملكية الخاصة؟

لفهم مفهوم الشركاء المحدودين (LP) والشركاء العامين (GP) ، من الضروري معرفة كيفية عمل PE

عندما يتم تأسيس شركة استثمارات خاصة سيكون لديها مستثمرون استثمروا أموالهم. سيكون لكل شركة استثمارات خاصة أكثر من صندوق واحد.

على سبيل المثال ، تمتلك شركة Carlyle ، وهي شركة استثمارات خاصة مشهورة عالميًا ، العديد من الصناديق تحت الإدارة. وتشمل هذه الطاقة العالمية والطاقة ، وشراء آسيا ، والتكنولوجيا الأوروبية ، وشركاء الطاقة كارلايل ، وما إلى ذلك.

يمكن أن يصل عمر صندوق الأسهم الخاصة إلى عشر سنوات. بشكل عام ، في تلك السنوات العشر ، يتم إجراء 15-25 نوعًا مختلفًا من الاستثمارات بواسطة صناديق الأسهم الخاصة. في معظم الحالات ، لن يتجاوز استثمار معين أكثر من 10٪ من إجمالي التزامات الصندوق.

سيعرف المستثمرون الذين استثمروا في الصندوق باسم الشركاء المحدودين (LP) وستعرف شركة الأسهم الخاصة باسم الشريك العام (GP). لذلك يبدو هيكل شركة PE بشكل أساسي هكذا.

من هم الشركاء المحدودون أم LP؟

يُعرف المستثمرون الخارجيون في صناديق الأسهم الخاصة بالشركاء المحدودين (LP). وذلك لأن مسؤوليتهم الإجمالية محدودة بمدى رأس المال المستثمر

المصدر: forentis.com

لا يمكن للجميع الاستثمار في شركة استثمارات خاصة. بشكل عام ، يُسمح للمستثمرين الذين لديهم القدرة على وضع 250.000 دولار أمريكي أو أكثر بالاستثمار في شركة PE. ومن ثم ، سيكون لدى LP عمومًا مستثمرون مثل صناديق التقاعد ، واتحادات العمال ، وشركات التأمين ، وأوقاف الجامعات ، والأسر أو الأفراد الأثرياء ، والمؤسسات ، إلخ. أكبر 100 شركة مساهمة في حين أن 30٪ المتبقية هي مع شركات HNWI والتأمين والبنوك.

هل هذا يعني أن عامة الناس لا يمكنهم الاستثمار في الصناديق على الإطلاق؟ حسنًا ، لقد بدأت الأمور تتغير الآن. يقدم مديرو الأسهم الخاصة التقليديون مثل KKR الآن فرصًا للاستثمار بمبلغ أقل بكثير وهو 10000 دولار فقط.

مجلس استثمار خطة المعاشات التقاعدية الكندية ، ونظام تقاعد المعلمين في تكساس ، ومجلس الاستثمار بولاية واشنطن ، ومجلس تقاعد فرجينيا ، أمثلة قليلة على كبار المستثمرين (شركاء محدودون) في العالم الذين استثمروا في صناديق الأسهم الخاصة.

لذا فإن LP ستلتزم برأس المال لشركة الأسهم الخاصة وتطالب بعائد لها. كان أداء الأسهم الخاصة أفضل بكثير من أداء الأسواق العامة في الماضي.

وفقًا للبيانات المتاحة ، من أبريل 1986 إلى ديسمبر 2015 ، أعطى مؤشر الأسهم الخاصة في الولايات المتحدة لشركة Cambridge Associates مستثمريها 13.4 بالمائة سنويًا صافي الرسوم ، مع انحراف معياري بنسبة 9.4 بالمائة. كانت هذه أطول فترة تتوفر فيها البيانات حاليًا ، بينما عاد مؤشر Russell 3000 بنسبة 9.9 بالمائة سنويًا خلال نفس الفترة ، بانحراف معياري بنسبة 16.7 بالمائة (بما في ذلك توزيعات الأرباح).

المصدر: Bloomberg.com

الشركاء المحدودون يستثمرون أموالهم فقط لأنهم لا يشاركون في إدارة الأموال. يتم تنفيذ الإدارة من قبل الشريك العام.

من هم الشريك العام (GP)؟

إذا تم إنشاء صندوق ، فأنت بحاجة إلى شخص لإدارته بشكل غافل. يتم ذلك عن طريق الشريك العام (GP). يتم اتخاذ جميع القرارات الخاصة بصندوق الأسهم الخاصة من قبل GP. كما أنهم مسؤولون عن إدارة محفظة الصندوق ، والتي ستحتوي على جميع استثمارات الصندوق.

المصدر: forentis.com

يتم الدفع للشريك العام إما عن طريق رسوم إدارية أو يمكن أن يكون عن طريق التعويض. رسوم الإدارة ليست سوى نسبة مئوية من المبلغ الإجمالي لرأس مال الصندوق. هذه النسبة ثابتة وليست مرنة. بشكل عام ، تتراوح هذه الرسوم من 1٪ إلى 2٪ سنويًا من رأس المال الملتزم به.

على سبيل المثال ، إذا كانت الأصول المدارة 100 مليار دولار ، فإن رسوم الإدارة البالغة 2٪ ستكون 2 مليار دولار. تُستخدم هذه الرسوم للأغراض الإدارية ولتغطية النفقات مثل الرواتب ورسوم الصفقة المدفوعة للبنوك الاستثمارية والمستشارين وتكاليف السفر وما إلى ذلك.

المصدر: forentis.com

كيف يكسب الشركاء العامون أو الممارس العام الكثير؟

حقق أحد الممارسين العامين مثل هنري كرافيس من KKR وستيفن شوارزمان من بلاكستون أرباحًا غير متوقعة نصف مليار دولار في عام واحد.

الجواب هو شلال توزيع العوائد.

بصرف النظر عن رواتبهم ، يكسب الشريك العام أيضًا فائدة محمولة أو تحمل. وبالتالي ، فإن نسبة مئوية من الأرباح هي التي تمول مكاسب الاستثمارات. على سبيل المثال ، إذا تم شراء شركة بمبلغ 100 مليار دولار وبيعت بمبلغ 300 مليار دولار ، فإن الربح يكون 200 مليار دولار. ستستند الفائدة المحملة على 200 مليار دولار.

الاسم الآخر المستخدم للفائدة المنقولة هو رسوم الأداء. الفائدة المحملة أو رسوم الأداء هي رسوم تُفرض على أساس المبلغ الإجمالي للأرباح التي جناها الصندوق. بمعنى آخر ، رسوم الأداء هي الحصة من صافي أرباح الصندوق التي يتعين دفعها إلى General Partner.

المصدر: forentis.com

لذلك في المثال أعلاه ، سيكون (200 مليار دولار × 20 ٪ أي 40 مليار دولار) وسيذهب الباقي إلى المستثمر.

وبالتالي ، تشير رسوم الأداء أيضًا إلى الشريك العام الذي يحمله المستثمرون لأنهم يتلقون حصة في الأرباح لا تتساوى مع التزام رأس المال للصندوق. هذا هو GP سوف يلتزم فقط بنسبة 1-5 ٪ من رأس مال الصندوق ، لكنهم سيحتفظون بـ 20 ٪ من الربح.

مثال على الفائدة المنقولة

دعونا نفهم هذا أكثر من خلال مثال

لنفترض أن شركة استثمارات خاصة تسمى شركة AYZ تجمع مبلغ 900 مليون دولار ، من هذا المبلغ البالغ 860 مليون دولار ، جاء من Limited Partner و 40 مليون دولار متبقية من الشريك العام. لذلك ساهمت GP بنسبة 5 ٪ فقط في الصندوق.

يقوم GP بعد تلقي الأموال باستثمار كل رأس المال في الاستحواذ على الشركات. بعد مرور بضع سنوات ، يخرجون من جميع شركات محافظهم بمبلغ إجمالي قدره 2 مليار دولار. يحصل LPs على 860 مليون دولار أولاً - وهذا يعيد رأس مالهم. هذا يترك 1.14 مليار دولار متبقيًا ، ويتم تقسيمه بنسبة 80/20 بين LPs و GP. لذا يحصل LPs على 912 مليون دولار ويحصل GP على 228 مليون دولار. لذلك استثمر GP 40 مليون دولار في البداية لكنه استعاد 200 مليون دولار من الأرباح. وبالتالي ، حقق GP عائدًا قدره 5 أضعاف في هذا الصندوق.

في بعض الأحيان تكون الفائدة المحملة في شكل حقوق ملكية.

عندما تكون الفائدة المحملة في شكل حقوق ملكية ، فإن الفائدة في الصندوق ستدفع إلى GP كأسهم. تكون الفائدة في شكل حقوق ملكية على أساس مساهمة رأس المال لكل شريك محدود ، مع تخصيص نسبة معينة من هذه الأسهم للشريك العام على أنها أسهم. بشكل عام ، هذه النسبة هي 20٪. تتمتع الأسهم المتداولة في الغالب بفترة استحقاق متعددة السنوات تتعقب الاستثمارات التي تم إجراؤها.

يتم تقسيم الأسهم المحمولة بين كبار المديرين التنفيذيين العاملين في شركة الأسهم الخاصة. هناك العديد من النكهات ذات الاهتمام المحمول ، لذا فإن إجراء مقارنة دقيقة بين حزمتين مختلفتين للحمل يكون غالبًا أمرًا صعبًا.

تحفز رسوم الأداء شركات الأسهم الخاصة على تحقيق عوائد أعلى. الرسوم المفروضة بحيث تتوافق مع مصالح الشريك العام ومصالحه المحدودة.

ما هو معدل المانع؟

تسمح العديد من شركات الأسهم الخاصة برسوم الأداء بعد معدل المانع. لذلك ، فإن الشريك العام سوف يتلقى رسوم الأداء فقط عندما يكون الصندوق قادرًا على تحقيق أرباح أعلى من معدل عقبة معين

وبالتالي ، فإن معدل المانع هو الحد الأدنى للعائد الذي يجب تحقيقه قبل تقاسم الربح وفقًا للاتفاقية بموجب الفائدة المنقولة.

  • تمتلك الصناديق معدل عائد عقبة بحيث يمنح الصندوق رسوم أداء إلى GP إلا بعد أن يحقق الحد الأدنى من الأرباح المتفق عليها مسبقًا.
  • لذا فإن معدل العقبة البالغ 15٪ يعني أن صندوق الأسهم الخاصة يحتاج إلى تحقيق عائد لا يقل عن 15٪ قبل تقاسم الأرباح وفقًا لترتيب الفائدة المحملة.
  • في صناعة الأسهم الخاصة ، يُشار عادةً إلى هيكل الرسوم الأكثر انتشارًا باسم "2 و 20" ، حيث يتم فرض رسوم إدارية بنسبة 2٪ على الأصول الخاضعة للإدارة أو إجمالي رأس المال الملتزم به ، ويتم تقييم رسوم الأداء بنسبة 20٪ على أرباح الصندوق
  • لفهم ذلك ، لنأخذ هذا المثال إذا كان الشركاء المحدودون يحصلون على عائد مفضل بنسبة 10٪ وتقدم الشراكة عائدًا بنسبة 25٪ ، سيحصل الممارس العام على 20٪ من العائد الإضافي بنسبة 15٪ الذي يتم تسليمه
  • في حالة عدم الوصول إلى عائد العقبة ، لن يحصل مديرو الأسهم الخاصة على حصة من الربح (الفائدة المحملة).
  • يتم احتساب أرباح معدل العقبة للأداء ككل. وذلك لكامل المبلغ المستثمر والذي يمكن أن يكون 5-10 صفقات في السنة وليس على أساس صفقة للتعامل.

لماذا يتم الاحتفاظ بهذا المعدل؟

عندما يستثمر شريك محدود في عائد خاص ، فإنه يخاطر بدرجة أكبر من المخاطرة التي كان سيتحملها من خلال الاستثمار في الأسواق العادية أو في مؤشر الأسهم. نظرًا لأن المخاطرة أعلى من مخاطر السوق ، فإنهم يطالبون بسعر عقبة قبل تقاسم الأرباح مع General Partner.

متى يتم تنظيم الأموال باستخدام Floor؟

يتم تنظيم بعض الصناديق باستخدام "أرضية". في هذا النوع من الإعداد ، سيتم تخصيص الفائدة المنقولة فقط عندما يتجاوز صافي الأرباح معدل العقبة. لا يحتوي هذا النوع من الترتيبات على شرط حيث يمكن لـ GP اللحاق بالركب لاحقًا وبالتالي يعارضه بشدة الشركاء العامون.

هل رسوم الأداء هذه لطبيب عام فقط؟

ومن المثير للاهتمام ، أنه ليس هناك الكثير من فرق الأسهم الخاصة تحصل على أموال كاملة في يدها. وذلك لأن الشركاء المتقاعدين غالبًا ما يحق لهم الحصول على حصة تحمل. تتم هذه المشاركة عندما تشتري صناديق الأسهم الخاصة حصة الشريك المتقاعد في صندوق في وقت التقاعد. هذا الترتيب ساري المفعول لفترة زمنية معينة بعد تقاعدهم. قد تدفع شركات الأسهم الخاصة مبلغًا كبيرًا من الأرباح اعتمادًا على الموقف. لذلك إذا كان هناك فرع من الشركة أو إذا كانت مملوكة لشركة أم أو إذا كان لدى الشركة مساهمين أقلية ، فإن السداد يصل إلى 10-50٪.

ما هو الضمان و Claw-Back؟

  • يطالب العديد من الشركاء المحدودين بالحصول على ترتيبات ضمان و "استرداد". والسبب في قيامهم بذلك هو ضمان إرجاع أي مدفوعات زائدة مبكرة إذا كان أداء الأموال دون المستوى العام.
  • على سبيل المثال ، إذا كان الشركاء المحدودون يتوقعون عائدًا سنويًا بنسبة 15٪ ، ويعود الصندوق 10٪ فقط خلال فترة زمنية. في هذا السيناريو ، سيتم إرجاع جزء من المبلغ المدفوع إلى الشريك العام لتغطية النقص.
  • يؤدي شرط الاسترداد هذا ، عند إضافته إلى المخاطر الأخرى التي يتحملها الشريك العام ، إلى تبرير صناعة الملكية الخاصة بأن الفائدة المحملة ليست راتبًا ؛ بدلاً من ذلك ، هو عائد على الاستثمار معرّض للخطر ولا يُدفع إلا عند تحقيق المستوى المطلوب من الأداء.
  • ومع ذلك ، من الصعب فرض الظهير المخلب. تنشأ الصعوبة عندما يختفي متلقي الحمولات من الشركة أو عندما يعانون من أي نكسات مالية كبيرة.
  • على سبيل المثال ، فقدوا جميع ما لديهم من أموال بسبب استثمار واحد خاطئ تسبب في وقت لاحق في خسائر فادحة أو عندما استخدموا رصيدهم لدفع ثمن تسوية.

حمل الهياكل من جميع أنحاء العالم

  • في البحث الذي تم إجراؤه ، وجد أنه بشكل عام ، الشركاء المحدودون الموجودون في الولايات المتحدة أكثر ، حيث غالبًا ما تكون العائدات أيضًا أكبر من تلك الموجودة في البلدان الأخرى. في الولايات المتحدة ، تعتمد المناقلة على أساس كل صفقة على حدة مع أحكام الضمان والاسترداد السارية.
  • من ناحية أخرى ، تتبع أوروبا عمومًا نهج الصندوق بالكامل. هنا يحصل الشركاء الإداريون على نصيبهم من الأرباح بمجرد دفع رأس المال المستثمر والعائدات على رأس المال المسحوب. في بعض الأحيان ، لا يسمح بعض المستثمرين الأوروبيين بالحصول على المناقلة لبعض شروط الصندوق ، مثل 5 سنوات.
  • في أستراليا ، يهيمن على الأسهم الخاصة عدد قليل من الشركاء المحدودين الذين يميلون إلى الضغط من أجل شروط الشراء المحافظة. هذا مشابه تمامًا للنموذج الأوروبي. في أستراليا ، يمكن لتلك الصناديق التي لديها تاريخ من الأداء المربح المتسق أيضًا التفاوض على شروط حمل مواتية ، على عكس الصناديق الأخرى.
  • عندما يتعلق الأمر بمنطقة آسيا والمحيط الهادئ ، فإن معظمهم لديهم آلية استرداد GP تتطلب من GP أن يعيد في نهاية عمر الصندوق أي فائدة محمولة زائدة قد تكون قد تلقاها كما هو مذكور أعلاه.

الشركاء العامون هم العمود الفقري لصندوق الأسهم الخاصة. إنهم قادرون على الحصول على شروط أفضل والتزام رأس المال عندما يقدمون عوائد جيدة أو عندما تستمتع الأسواق بالثورة. بينما يتحكم الشركاء المحدودون بشروط أفضل عندما تكون الأسواق غير مواتية أو في مرحلة هبوطية كما حدث في 2008-2009 تلك الأزمة المالية.

بعد 2008-2009 ، تغيرت آليات أموال الأسهم الخاصة. وفقًا للاتجاهات ، بدأ LPs في تفضيل علاقات الممارس العام المخفضة. لقد بدأوا في القضاء على الممارسين العامين غير العاملين.

لذلك ، نظرًا للمستقبل حيث سنرى تفضيلًا كبيرًا لتركيز GP وانخفاض في العدد الإجمالي للأطباء الممولين ، فمن المتوقع أن تتحول ديناميكية قوة LP / GP نحو عدد مختار من الممارسين العامين "الأداء" الذين سيكونون قادرين على قيادة جذابة الرسوم والشروط.