FCFF | حساب التدفق النقدي الحر للشركة (الصيغ ، الأمثلة)

FCFF (التدفق النقدي الحر للشركة) ، والمعروف أيضًا باسم التدفق النقدي غير المستقر ، هو النقد المتبقي لدى الشركة بعد الاستهلاك والضرائب وتكاليف الاستثمار الأخرى التي يتم دفعها من الإيرادات ويمثل مقدار التدفق النقدي المتاح لجميع أصحاب التمويل - سواء كانوا حاملي الديون أو حاملي الأسهم أو حاملي الأسهم الممتازة أو حاملي السندات.

FCFF أو التدفق النقدي الحر إلى الشركة ، هو أحد المفاهيم الأكثر أهمية في أبحاث الأسهم وشركات الخدمات المصرفية الاستثمارية.

قال وارن بافيت (التقرير السنوي لعام 1992): "يتم تحديد قيمة أي سهم أو سند أو عمل تجاري اليوم من خلال التدفقات النقدية الداخلة والخارجة - مخصومة بسعر فائدة مناسب - والتي يمكن توقع حدوثها خلال العمر المتبقي للأصل. "

ركز وارن بافيت على قدرة الشركة على توليد تدفق نقدي مجاني للشركة . لماذا هذا مهم حقا؟ ستركز هذه المقالة على فهم ماهية "التدفقات النقدية الحرة" بشكل عام ولماذا يجب استخدام FCFF لقياس الأداء التشغيلي للشركة. تم تنظيم هذه المقالة على النحو التالي -

تعريف لايمان للتدفق النقدي الحر

الأهم - تنزيل نموذج FCFF Excel

تعلم كيفية حساب FCFF في Excel مع تقييم Alibaba FCFF

نحن هنا نناقش FCFF ، ومع ذلك ، إذا كنت تريد معرفة المزيد عن FCFE ، يمكنك إلقاء نظرة على التدفق النقدي الحر إلى حقوق الملكية.

إذا كنت ترغب في تعلم أبحاث الأسهم بشكل احترافي ، فقد ترغب في إلقاء نظرة على أكثر من 40 ساعة فيديو لدورة أبحاث الأسهم

# 1 - ما هو التدفق النقدي الحر للشركة أو FCFF

من أجل الحصول على فهم بديهي للتدفق النقدي الحر إلى الشركة (FCFF) ، دعنا نفترض أن هناك شخصًا يُدعى بيتر بدأ عمله برأس مال أولي (لنفترض 500000 دولار) ، ونفترض أيضًا أنه يأخذ قرض بنكي بقيمة 500000 دولار أخرى بحيث يبلغ إجمالي رأس ماله المالي 1000.000 دولار (1 مليون دولار).

سيبدأ العمل في جني الإيرادات ، وستكون هناك بعض النفقات المرتبطة بذلك.
بالنسبة لجميع الشركات ، تتطلب أعمال بيتر أيضًا نفقات رأسمالية ثابتة للصيانة في الأصول كل عام.
رأس المال المحصل عليه في السنة 0 هو 500000 دولار
رأس المال الذي تم رفعه في السنة 0 هو 500،000 دولار
لا يوجد تدفق نقدي من العمليات والتدفق النقدي من الاستثمارات حيث أن العمل لم يبدأ بعد.

FCFF - فيديو التدفق النقدي المجاني

المشهد رقم 1 - عمل بيتر بأرباح غير كافية

السنة الأولى

نفترض أن الشركة قد بدأت للتو وتدر مبلغًا متواضعًا قدره 50،000 دولار في العام الأول
التدفق النقدي من الاستثمارات في الأصول أعلى بمقدار 800000 دولار
صافي المركز النقدي في نهاية العام هو 250000 دولار

السنة 2

لنفترض الآن أن عمل بيتر قد حقق 100،000 دولار فقط في العام الثاني
بالإضافة إلى ذلك ، من أجل الحفاظ على الأعمال وإدارتها ، يحتاج إلى الاستثمار بانتظام في الأصول ( نفقات الصيانة ) التي تبلغ 600000 دولار أمريكي.
ما رأيك سيحدث في مثل هذه الحالة؟ هل تعتقد أن النقد في بداية العام كافٍ؟ - لا.
سيحتاج بيتر إلى جمع مجموعة أخرى من رأس المال - هذه المرة ، لنفترض أنه جمع 250 ألف دولار أخرى من البنك.

السنة 3

الآن دعونا نحلل موقفًا متوترًا لبيتر :-). بافتراض أن عمله لا يعمل بشكل جيد كما كان متوقعًا وأنه كان قادرًا على تحقيق 100000 دولار فقط
أيضًا ، كما تمت مناقشته سابقًا ، لا يمكن تجنب النفقات الرأسمالية للصيانة ؛ يجب أن ينفق بيتر 600000 دولار أخرى للحفاظ على تشغيل الأصول.
سيحتاج بيتر إلى مجموعة أخرى من التمويل الخارجي تصل قيمتها إلى 500000 دولار أمريكي لمواصلة تشغيل العمليات.
تمويل ديون بقيمة 250 ألف دولار أخرى بمعدل أعلى نسبيًا ويستثمر بيتر 250 ألف دولار أخرى كرأس مال.

السنة 4

مرة أخرى في العام الرابع ، تمكنت أعمال بيتر من تحقيق 100000 دولار فقط كتدفقات نقدية من العمليات.
الإنفاق الرأسمالي على الصيانة (لا مفر منه) هو 600000 دولار
بيتر يتطلب مجموعة أخرى من التمويل بمبلغ 500000 دولار. هذه المرة ، دعونا نفترض أنه ليس لديه أي مبلغ كرأس مال حقوقي. يقترب مرة أخرى من البنك للحصول على 500000 دولار أخرى. ومع ذلك ، وافق البنك هذه المرة على منحه قرضًا بسعر مرتفع جدًا (نظرًا لأن العمل ليس في حالة جيدة وأرباحه غير مؤكدة)

السنة الخامسة

مرة أخرى ، كان بيتر قادرًا على توليد 100000 دولار فقط كتدفقات نقدية من العمليات الأساسية
لا يزال الإنفاق الرأسمالي الذي لا مفر منه يقف عند 600000 دولار
هذه المرة يرفض البنك إعطاء أي قرض آخر!
بيتر غير قادر على المضي قدما في العمل لمدة عام آخر ويقضي بإفلاس!
بعد تقديم طلب الإفلاس ، تمت تصفية أصول شركة Peters التجارية (بيعها) بمبلغ 1500000 دولار

كم يتلقى البنك؟

قدم البنك قرضًا إجماليًا قدره 1500000 دولار. نظرًا لأن البنك له الحق الأول في استرداد مبلغ القرض ، فسيتم أولاً استخدام المبلغ المستلم عند التصفية لخدمة البنك ، وسيتلقى بيتر المبلغ الزائد المتبقي (إن وجد). في هذه الحالة ، كان البنك قادرًا على استرداد المبلغ المستثمر حيث بلغت قيمة تصفية أصول بيتر 1،500،000 دولار أمريكي.

كم يتلقى بيتر (المساهم)؟

استثمر بيتر رأس ماله الخاص (حقوق الملكية) بمبلغ 750 ألف دولار. في هذه الحالة ، لا يتلقى بيتر أي أموال لأن كل المبلغ المصفى يذهب إلى خدمة البنك. يرجى ملاحظة أن العائد للمساهم (بيتر) هو صفر.

المشهد رقم 2 - أعمال بيتر تنمو وتعرض أرباحًا متكررة

دعنا الآن نأخذ دراسة حالة أخرى حيث عمل بيتر ليس سيئًا وهو في الواقع ينمو كل عام.

- تنمو أعمال بيتر بشكل مطرد من المدير المالي البالغ 50000 دولار في السنة الأولى إلى المدير المالي البالغ 1500000
- جمع بيتر 50000 دولار فقط في العام 2 بسبب متطلبات السيولة.
- بعد ذلك لا يحتاج إلى أي مجموعة أخرى من التدفقات النقدية من التمويل من أجل "البقاء" في السنوات المقبلة.
- ينمو النقد النهائي لشركة Peter's Company إلى 1350.000 دولار في نهاية العام 5
- نرى أن الفائض النقدي إيجابي (المدير المالي + الشؤون المالية) من العام الثالث ويتزايد كل عام.

كم يتلقى البنك؟

قدم البنك قرضًا إجماليًا قدره 550،000 دولار. في هذه الحالة ، تعمل أعمال بيتر بشكل جيد وتولد تدفقات نقدية إيجابية ؛ أنه قادر على سداد القرض المصرفي مع الفائدة ضمن الإطار الزمني المتفق عليه بشكل متبادل.

كم يتلقى بيتر (المساهم)؟

استثمر بيتر رأس ماله الخاص (حقوق الملكية) بمبلغ 500000 دولار. يمتلك بيتر ملكية 100٪ في الشركة ، وسيعتمد عائد حقوق الملكية الآن على تقييم هذا العمل الذي يولد تدفقات نقدية إيجابية.

# 2 - تعريف لايمان للتدفق النقدي الحر للشركة (FCFF)

من أجل تقدير تعريف الشخص العادي للتدفق النقدي الحر للشركة أو FCFF ، يجب علينا إجراء مقارنة سريعة بين دراسة الحالة 1 ودراسة الحالة 2 (تمت مناقشتها أعلاه)

العنصر	دراسة حالة 1	دراسة حالة 2
الإيرادات	راكد لا ينمو	تزايد
التدفقات النقدية من العمليات	راكد	في ازدياد
الفائض النقدي (المدير المالي + التمويل)	سلبي	إيجابي
الاتجاه في الفائض النقدي	راكد	في ازدياد
يتطلب حقوق الملكية أو الديون لاستمرارية الأعمال	نعم	لا
قيمة حقوق الملكية / قيمة المساهم	صفر أو منخفض جدًا	أكثر من صفر

دروس من دراستي الحالة

إذا كان الفائض النقدي (CFO + Finance) إيجابيًا ومتزايدًا ، فإن الشركة لها قيمة
إذا كان الفائض النقدي (CFO + Finance) سلبيًا لفترة طويلة من الوقت ، فقد يكون العائد إلى المساهم منخفضًا جدًا أو أقرب إلى الصفر

تعريف بديهي للتدفق النقدي الحر للشركة - FCFF

بشكل عام ، "الفائض النقدي" ليس سوى حساب التدفق النقدي الحر للشركة أو حساب FCFF . يركز تقييم التدفقات النقدية المخصومة (DCF) على التدفقات النقدية الناتجة عن الأصول التشغيلية للشركة وكيف تحافظ على تلك الأصول (المالية).

صيغة FCFF = التدفقات النقدية من العمليات (CFO) + التدفقات النقدية من الاستثمارات (المالية)

يولد النشاط التجاري النقد من خلال عملياته اليومية لتوريد وبيع السلع أو الخدمات. يجب أن تعود بعض الأموال النقدية إلى الأعمال التجارية لتجديد الأصول الثابتة ودعم رأس المال العامل. إذا كان أداء العمل جيدًا ، فيجب أن يدر نقودًا علاوة على هذه المتطلبات. أي نقود إضافية مجانية تذهب إلى حاملي الديون والأسهم. يُعرف النقد الإضافي باسم التدفق النقدي الحر للشركة

# 3 - التدفق النقدي الحر - صيغة المحلل

يمكن تمثيل صيغة التدفق النقدي الحر إلى صيغة مؤكدة بالطريقة الثلاث التالية -

1) صيغة FCFF تبدأ بـ EBIT

التدفق النقدي الحر إلى الشركة أو حساب FCFF = EBIT × (معدل الضريبة 1) + الرسوم غير النقدية + التغييرات في رأس المال العامل - الإنفاق الرأسمالي

معادلة	تعليقات
EBIT × (معدل الضريبة 1)	التدفق إلى إجمالي رأس المال ، يزيل تأثيرات الرسملة على الأرباح
إضافة: الرسوم غير النقدية	أضف جميع الرسوم غير النقدية مرة أخرى مثل الاستهلاك والإطفاء
يضاف: التغييرات في رأس المال العامل	يمكن أن يكون تدفق أو تدفق نقدي. راقب التقلبات الكبيرة من سنة إلى أخرى في رأس المال العامل المتوقع
ناقصا: النفقات الرأسمالية	ضرورية لتحديد مستويات النفقات الرأسمالية المطلوبة لدعم المبيعات والهوامش في التوقعات

2) صيغة FCFF تبدأ بصافي الدخل

صافي الدخل + الاستهلاك والإطفاء + الفائدة × (1-ضريبة) + التغييرات في رأس المال العامل - الإنفاق الرأسمالي

3) صيغة FCFF تبدأ بـ EBITDA

الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك × (معدل الضريبة 1) + (الإيداع والإطفاء) × معدل الضريبة + التغييرات في رأس المال العامل - الإنفاق الرأسمالي

سأترك لكم التوفيق بين صيغة واحدة والأخرى. في المقام الأول ، يمكنك استخدام أي من صيغ FCFF المحددة. بصفتي محللًا للأسهم ، وجدت أنه من الأسهل استخدام الصيغة التي بدأت بـ EBIT.

ملاحظات إضافية على عناصر صيغة FCFF

صافي الدخل

يتم أخذ صافي الدخل مباشرة من بيان الدخل.
يمثل الدخل المتاح للمساهمين بعد الضرائب ، والاستهلاك ، والإطفاء ، ومصاريف الفائدة ، والدفع لأرباح الأسهم المفضلة.

رسوم غير نقدية

الرسوم غير النقدية هي عناصر تؤثر على صافي الدخل ولكنها لا تنطوي على دفع نقدي. بعض العناصر غير النقدية الشائعة مذكورة أدناه.

البنود غير النقدية	التكيف مع صافي الدخل
الاستهلاك	إضافة
الإطفاء	إضافة
خسائر	إضافة
مكاسب	الطرح
رسوم إعادة الهيكلة (مصروفات)	إضافة
عكس احتياطي إعادة الهيكلة (الدخل)	الطرح
إطفاء خصم السندات	إضافة
اطفاء قسط السندات	الطرح
الضرائب المؤجلة	إضافة

الفوائد بعد خصم الضرائب

نظرًا لأن الفائدة معفاة من الضرائب ، تتم إضافة الفائدة بعد الضريبة إلى صافي الدخل
تكلفة الفائدة هي التدفق النقدي لأحد أصحاب المصلحة في الشركة (حاملي الديون) ، وبالتالي ، فإنها تشكل جزءًا من FCFF

النفقات الرأسمالية

الاستثمار في الأصول الثابتة هو التدفق النقدي الخارج المطلوب للشركة للحفاظ على عملياتها وتنميتها
من الممكن أن تكتسب الشركة الأصول دون إنفاق النقد باستخدام الأسهم أو الديون
يجب على المحلل مراجعة الهوامش ، حيث إن عمليات الاستحواذ على الأصول هذه ربما لم تستخدم النقد والنقد المعادل في الماضي ، ولكنها قد تؤثر على توقعات التدفق النقدي الحر المستقبلي للشركة

التغيير في رأس المال العامل

تغييرات رأس المال العامل التي تؤثر على FCFF هي عناصر مثل المخزونات وحسابات القبض والحسابات الدائنة.
يستثني هذا التعريف لرأس المال العامل النقد والنقد المعادل والديون قصيرة الأجل (الأوراق النقدية المستحقة الدفع والجزء الحالي من الديون طويلة الأجل المستحقة الدفع).
لا تقم بتضمين الأصول والخصوم المتداولة غير التشغيلية ، على سبيل المثال ، أرباح الأسهم المستحقة الدفع ، إلخ.

# 4 - مثال FCFF في Excel

مع الفهم أعلاه للصيغة ، دعونا الآن نلقي نظرة على مثال عملي لحساب التدفقات النقدية الحرة للشركة. لنفترض أنك قد قدمت الميزانية العمومية وبيان الدخل لشركة كما هو موضح أدناه. يمكنك تنزيل مثال FCFF Excel هنا

احسب التدفق النقدي الحر للشركة لعام 2008

المحلول

دعونا نحاول حل هذه المشكلة باستخدام نهج EBIT.

صيغة FCFF = EBIT x (1-tax) + Dep & Amort + Changes in رأس المال العامل - الإنفاق الرأسمالي

EBIT = 285 ، معدل الضريبة 30٪

EBIT × (ضريبة واحدة) = 285 × (1-0.3) = 199.5

الإهلاك = 150

التغييرات في رأس المال العامل

النفقات الرأسمالية = التغيير في إجمالي الممتلكات والمعدات (إجمالي معدات الوقاية الشخصية) = 1200 دولار - 900 دولار = 300 دولار

حساب FCFF = 199.5 + 150 - 75 - 300 = -25.5

يعد حساب التدفق النقدي الحر للشركة أمرًا بسيطًا إلى حد ما. لماذا لا تحسب FCFF باستخدام الصيغتين الأخريين من FCFF - 1) بدءًا من صافي الدخل 2) بدءًا من EBITDA

# 5 - Alibaba FCFF - FCFF إيجابي ومتزايد

في السادس من مايو 2014 ، قدمت شركة علي بابا الصينية ذات الوزن الثقيل في مجال التجارة الإلكترونية وثيقة تسجيل لتُطرح للجمهور في الولايات المتحدة فيما قد يكون أم جميع العروض العامة الأولية في تاريخ الولايات المتحدة. Alibaba كيان غير معروف إلى حد ما في الولايات المتحدة ومناطق أخرى ، على الرغم من أن حجمه الهائل يمكن مقارنته أو حتى أكبر من Amazon أو eBay. لقد استخدمت نهج التدفق النقدي المخصوم لتقييم Alibaba ووجدت أن هذه الشركة المذهلة تقدر قيمتها بـ 191 مليار دولار!

بالنسبة إلى Alibaba DCF ، قمت بإجراء تحليل البيانات المالية وتوقع البيانات المالية ثم قمت بحساب التدفق النقدي الحر للشركة. يمكنك تنزيل Alibaba Financial Model هنا.

المعروض أدناه هو التدفق النقدي الحر لشركة Alibaba. تنقسم عملية التدفق النقدي الحر إلى قسمين - أ) تاريخية FCFF و ب) تنبؤات FCFF.

يتم الوصول إلى التدفق النقدي الحر التاريخي للشركة من بيان الدخل والميزانية العمومية والتدفقات النقدية للشركة من تقاريرها السنوية.
يتم إجراء حساب التنبؤ بالتدفق النقدي الحر إلى الشركة فقط بعد التنبؤ بالبيانات المالية (نسمي هذا إعداد النموذج المالي في Excel). أساسيات النمذجة المالية صعبة بعض الشيء ، ولن أناقش تفاصيل وأنواع النماذج المالية في هذه المقالة.
نلاحظ أن التدفق النقدي الحر لشركة علي بابا إلى الشركة يتزايد عامًا بعد عام
من أجل العثور على تقييم Alibaba ، يجب أن نجد القيمة الحالية لجميع السنوات المالية المستقبلية (حتى الأبد - القيمة النهائية)

# 6 - Box FCFF - سلبي ومتزايد

في 24 مارس 2014 ، قدمت شركة التخزين عبر الإنترنت Box Box طلبًا للاكتتاب العام وكشفت عن خططها لجمع 250 مليون دولار أمريكي. تتنافس الشركة على بناء أكبر منصة تخزين سحابي ، وهي تنافس الشركات الكبرى مثل Google Inc ومنافستها Dropbox. في حال كنت ترغب في فهم المزيد حول كيفية تقييم Box ، يرجى الرجوع إلى مقالتي حول Box IPO Valuation

فيما يلي توقعات Box FCFF للسنوات الخمس القادمة

Box هو حالة كلاسيكية لشركة سحابية عالية النمو لا تزال على قيد الحياة بسبب التدفق النقدي من التمويل (راجع دراسة الحالة رقم 1)
ينمو Box بوتيرة سريعة جدًا ويجب أن يكون قادرًا على توليد تدفقات نقدية مجانية للمضي قدمًا.
نظرًا لأن التدفق النقدي الحر إلى الشركة يعتبر سالبًا لمدة 5 سنوات مقبلة ، فقد لا يكون من الحكمة بالنسبة لنا حساب قيمة الصندوق باستخدام نهج التدفق النقدي المخصوم. في هذه الحالة ، يتم اقتراح النهج باستخدام التقييم النسبي.
أنا خائف إلى حد ما من هذا الاكتتاب العام ، وفي الواقع ، كتبت مقالًا عن أكثر 10 تفاصيل رعبًا في Box IPO. يرجى ملاحظة أن أحد أكثر التفاصيل رعباً في Box IPO هو التدفق النقدي الحر السلبي للشركة .

# 7 - لماذا تعتبر التدفقات النقدية الحرة مهمة

يمكن تعديل EPS ، لكن التدفق النقدي المجاني إلى الشركة لا يمكن - على الرغم من استخدام EPS على نطاق واسع لقياس أداء الشركة ، ومع ذلك ، يمكن تعديل EPS بسهولة (بسبب حيل السياسات المحاسبية) من قبل الإدارة وقد لا يكون بالضرورة الأفضل قياس للأداء. يُنصح باستخدام مقياس خالٍ من الحيل المحاسبية. يمكن أن يكون التدفق النقدي الحر للشركة أحد هذه التدابير التي لا يمكن التلاعب بها من خلال التغييرات المحاسبية.
لا يمكن الإفلاس قريبًا إذا كان التدفق النقدي الحر إلى الشركة إيجابيًا ومتزايدًا - فالشركات التي تنتج مستويات أعلى ومتنامية من التدفقات النقدية الحرة للشركة من غير المرجح أن تنهار قريبًا ، ويجب على المستثمرين أخذ ذلك في الاعتبار أثناء الاستثمار في الشركة .
مؤشر جيد للمستثمرين الذين يسعون إلى تقدير رأس المال - بالنسبة للمستثمرين الموجهين نحو النمو ، من المرجح أن تستثمر الشركات ذات التدفقات النقدية الحرة العالية للشركة أموالها المجانية في النفقات الرأسمالية الضرورية لتنمية أعمالها الأساسية. تعد المستويات المتزايدة للتدفقات النقدية الحرة بشكل عام مؤشرًا ممتازًا لمكاسب الأرباح المستقبلية.
مؤشر جيد للمستثمرين الذين يسعون للحصول على أرباح منتظمة - بالنسبة لمستثمري الدخل ، يمكن أن تكون التدفقات النقدية المجانية مؤشرًا موثوقًا لقدرة الشركة على الحفاظ على أرباحها أو حتى زيادة مدفوعاتها.

الآن بعد أن عرفت التدفق النقدي الحر للشركة ، ماذا عن FCFE - التدفق النقدي الحر إلى حقوق الملكية؟ تحقق من مقال مفصل عن التدفق النقدي الحر إلى حقوق الملكية هنا.

استنتاج

نلاحظ أن الفائض النقدي الناتج عن الشركة (المدير المالي + التمويل) يمكن تقريبه على أنه تدفق نقدي مجاني للشركة.نلاحظ أيضًا أن EPS قد لا يكون أفضل مقياس لقياس أداء الشركة لأنها عرضة للحيل المحاسبية من قبل الإدارة. أفضل طريقة لقياس أداء الشركة من قبل البنوك الاستثمارية والمستثمرين هي حساب التدفق النقدي الحر للشركة (FCFF) حيث ينظر في قدرة الشركة على البقاء والنمو بدون مصادر تمويل خارجية (حقوق الملكية أو الديون). زودنا خصم جميع التدفقات النقدية الحرة المستقبلية للشركة بقيمة المؤسسة للشركة. بالإضافة إلى ذلك ، يتم استخدام FCFF على نطاق واسع ليس فقط من قبل مستثمري النمو (الذين يبحثون عن مكاسب رأس المال) ولكن أيضًا من قبل مستثمري الدخل (الذين يبحثون عن أرباح منتظمة). يشير مفهوم FCFF الإيجابي والمتزايد إلى إمكانات كسب ممتازة في المستقبل ؛ ومع ذلك ، قد يكون FCFF السلبي والركود سببًا للقلق بالنسبة للشركة.

ماذا بعد؟

إذا تعلمت شيئًا جديدًا أو استمتعت بهذا التدفق النقدي المجاني إلى منشور ثابت ، فالرجاء ترك تعليق أدناه. اسمحوا لي أن أعرف ما هو رأيك. شكرا جزيلا ، واعتنِ بنفسك.

وظيفة مفيدة

صيغة FCF
FCFE
تقييم Alibaba FCFF
أخطاء في DCF