EV إلى المبيعات | خطوة بخطوة قيمة المؤسسة لحساب الإيرادات
ما هي نسبة EV إلى المبيعات؟
EV to Sales Ratio هو مقياس التقييم الذي يستخدم لفهم التقييم الإجمالي للشركة مقارنة ببيعها ويتم حسابه بقسمة قيمة الشركة (القيمة السوقية الحالية + الدين + أقلية الفائدة + الأسهم الممتازة - النقدية) على المبيعات السنوية للشركة.
ألق نظرة على نموذج Box IPO المالي أعلاه مع التوقعات. ما نلاحظه هو أن BOX يتكبد خسائر ليس فقط على مستوى التشغيل ولكن أيضًا على مستوى الدخل الصافي. كيف تقدر مثل هذه الشركات التي تنمو بسرعة ولكن التدفق النقدي الحر سلبي؟
في مثل هذه الحالات ، لا يمكننا تطبيق مضاعفات التقييم مثل نسبة السعر إلى الأرباح (بسبب الأرباح السالبة) ، أو EV إلى EBITDA (إذا كانت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) ، أو نهج التدفقات النقدية المخصومة (عندما تكون FCFF سالبة). أداة التقييم التي تأتي لإنقاذنا هي EV إلى Sales.
في هذه المقالة ، سوف نحفر أعمق -
ماذا نعني بقيمة المؤسسة إلى نسبة الإيرادات؟
EV / المبيعات هي نسبة مثيرة للاهتمام. يأخذ في الاعتبار قيمة المشروع ، ومن ثم تتم مقارنة قيمة المؤسسة بمبيعات الشركة. الآن ، لماذا يجب أن نحسب هذه النسبة؟ من خلال هذه النسبة ، نحصل على فكرة عن مقدار التكلفة التي يتحملها المستثمرون بالنسبة إلى المبيعات لكل وحدة.
من وجهة نظر المستثمر ، هناك تفسيران أكثر أهمية -
- إذا كانت هذه النسبة أعلى ، فيُعتبر أن الشركة أكثر تكلفة ، وليس رهانًا جيدًا على المستثمرين للاستثمار فيها لأنهم لن يحصلوا على أي فائدة فورية من هذا الاستثمار.
- إذا كانت هذه النسبة أقل ، فإنها تعتبر فرصة استثمارية كبيرة للمستثمرين ؛ لأنه عندما تكون قيمة EV / المبيعات أقل ، يُنظر إليها على أنها مقومة بأقل من قيمتها ، وبعد ذلك إذا استثمر المستثمرون ، فسيحصلون على فائدة جيدة منها.
لذلك إذا كنت مستثمرًا وتفكر في الاستثمار في شركة ، ولكنك لا تعرف ما إذا كان هذا رهانًا جيدًا أم لا ، فاحسب قيمة المؤسسة إلى نسبة المبيعات ، وستعرف! إذا كانت أعلى ، ابتعد عن الاستثمار ؛ وإذا كانت أقل ، فابدأ واستثمر في الشركة (مع مراعاة النسب الأخرى لأنه ، كمستثمر ، لا يجب عليك اتخاذ أي قرار على أساس نسبة واحدة فقط).
قيمة المؤسسة لصيغة المبيعات
لنبدأ بقيمة المؤسسة (EV). لمعرفة قيمة المشروع ، نحتاج إلى معرفة ثلاثة أشياء محددة - رسملة السوق ، والديون التي لم يتم سدادها بعد ، والنقدية والرصيد المصرفي.
ها هي صيغة قيمة المؤسسة (EV) -
EV = رسملة السوق + الديون المستحقة - أرصدة نقدية وبنوك
الآن ، نحن بحاجة لمعرفة كيف ينبغي النظر في كل منهم.
القيمة السوقية هي القيمة التي نحصل عليها عندما نضرب الأسهم القائمة للشركة في سعر السوق لكل سهم. كيف نحسبها؟ إليك الطريقة -
لنفترض أن الشركة "أ" لديها أسهم معلقة بقيمة 10000 ، وسعر السوق لكل سهم في هذه اللحظة هو 10 دولارات أمريكية لكل سهم. لذلك ، ستكون القيمة السوقية = (الأسهم القائمة للشركة أ * سعر السوق لكل سهم في هذه اللحظة) = (10000 * 10 دولارات أمريكية) = 100000 دولار أمريكي.
الديون غير المسددة هي الالتزامات طويلة الأجل التي تحتاج الشركة إلى سدادها على المدى الطويل.
و النقد وأرصدة لدى البنوك والموجودات السائلة للشركة التي تحتاج ليتم خصمها من مجموع القيمة السوقية، والديون غير المسددة. (انظر أيضًا إلى مقالة مفصلة عن النقد وما يعادله)
لقد فهمنا جميع مكونات قيمة المؤسسة (EV) ، والتي يمكننا الآن حسابها. دعنا نتحدث الآن عن المبيعات.
ما الذي نعتبره "مبيعات" في هذه النسبة؟
عندما نأخذ المبيعات ، يكون صافي المبيعات وليس إجمالي المبيعات. إجمالي البيع هو رقم يشمل خصم المبيعات و / أو عوائد المبيعات. سنأخذ صافي المبيعات ، وهذا يعني أننا بحاجة إلى استبعاد خصم المبيعات ومرتجعات المبيعات (إن وجدت) من إجمالي المبيعات للحصول على الرقم الصحيح.
أمثلة على EV إلى Revenue Examples
لنلقِ نظرة على بعض الأمثلة لفهم كيفية حساب قيمة المؤسسة للمبيعات. سننظر إلى مثال بسيط أولاً ، ثم نوضح النسبة بمثالين مركبين.
مثال 1
لدينا المعلومات التالية -
| تفاصيل | بالدولار الأمريكي |
| سعر السوق للسهم | 15 / حصة |
| الأسهم المعلقة | 100،000 سهم |
| مطلوبات طويلة الأجل | 2000000 |
| أرصدة نقدية وبنوك | 40000 |
| مبيعات | 1،000،000 |
احسب قيمة المؤسسة ونسبة EV / المبيعات.
هذا مثال بسيط ، وسنتابعه كما أوضحنا من قبل.
أولاً ، سنحسب القيمة السوقية عن طريق ضرب الأسهم القائمة بسعر السوق لكل سهم.
| تفاصيل | بالدولار الأمريكي |
| سعر السوق للسهم (أ) | 15 / حصة |
| الأسهم المستحقة (م) | 100،000 سهم |
| القيمة السوقية (أ * ب) | 1،500،000 |
الآن ، نظرًا لأن لدينا القيمة السوقية ، يمكننا حساب قيمة المؤسسة (EV).
| تفاصيل | بالدولار الأمريكي |
| القيمة السوقية | 1،500،000 |
| (+) الخصوم طويلة الأجل | 2،000،000 |
| (-) النقدية وأرصدة البنوك | (40000) |
| قيمة المؤسسة (EV) | 3،460،000 |
نعلم أن قيمة المشروع والمبيعات مذكورة بالفعل. الآن ، يمكننا التأكد من المضاعف
| تفاصيل | بالدولار الأمريكي |
| قيمة المؤسسة (EV) | 3،460،000 |
| مبيعات | 1،000،000 |
| قيمة التعريض / المبيعات | 3.46 |
اعتمادًا على الصناعة ، يحتاج المستثمرون إلى فهم ما إذا كانت نسبة 3.46 أعلى أو أقل ، ومن ثم يمكن للمستثمر أن يقرر ما إذا كان سيستثمر في شركة أم لا.
المثال رقم 2
دعونا نلقي نظرة على المعلومات التالية -
| تفاصيل | بالدولار الأمريكي |
| سعر السوق للسهم | 12 / حصة |
| القيمة الدفترية للسهم الواحد | 10 / حصة |
| القيمة الدفترية للأسهم | 2500000 |
| دين طويل الأمد | 3،000،000 |
| أرصدة نقدية وبنوك | 500000 |
| إجمالي المبيعات | 1،500،000 |
| عائد المبيعات | 400000 |
حساب قيمة المؤسسة (EV) ونسبة EV / المبيعات.
في هذا المثال ، الحساب معقد بعض الشيء ، أولاً ، نحتاج إلى معرفة عدد الأسهم ، وبعد ذلك سنكون قادرين على حساب القيمة السوقية.
لذا ، دعنا نتعرف على الأسهم المعلقة أولاً.
| تفاصيل | بالدولار الأمريكي |
| القيمة الدفترية للأسهم (أ) | 2500000 |
| القيمة الدفترية للسهم (ب) | 10 / حصة |
| الأسهم المستحقة (أ / ب) | 250.000 سهم |
نحن نعرف سعر السوق للسهم ، والآن لدينا العدد الدقيق للأسهم القائمة أيضًا. ثم يمكننا حساب القيمة السوقية على الفور -
| تفاصيل | بالدولار الأمريكي |
| الأسهم المستحقة (C) | 250.000 سهم |
| سعر السوق للسهم (د) | 12 / حصة |
| القيمة السوقية (ج * د) | 3،000،000 |
لدينا الآن القيمة السوقية. لذلك سيكون من الأسهل حساب قيمة المشروع. دعنا نحسب قيمة المشروع الآن -
| تفاصيل | بالدولار الأمريكي |
| القيمة السوقية | 3،000،000 |
| (+) الخصوم طويلة الأجل | 3،000،000 |
| (-) النقدية وأرصدة البنوك | (500000) |
| قيمة المؤسسة (EV) | 5،500،000 |
سنقوم الآن بحساب صافي المبيعات. نظرًا لأنه لا يمكننا تضمين إجمالي المبيعات في النسبة ، نحتاج إلى خصم عائد المبيعات من إجمالي المبيعات ومعرفة صافي المبيعات أولاً.
| تفاصيل | بالدولار الأمريكي |
| إجمالي المبيعات | 1،500،000 |
| (-) عائد المبيعات | (400000) |
| صافي المبيعات | 1،100،000 |
لدينا الآن قيمة المؤسسة وصافي المبيعات أيضًا. لذا يمكننا التأكد من هذه النسبة.
| تفاصيل | بالدولار الأمريكي |
| قيمة المؤسسة (EV) | 5،500،000 |
| مبيعات | 1،100،000 |
| قيمة التعريض / المبيعات | 5.00x |
تبلغ قيمة المؤسسة للمبيعات 5 أضعاف ، وهي أعلى أو أقل اعتمادًا على الصناعة التي تعمل بها الشركة. لذلك إذا كانت قيمة EV / المبيعات في الصناعة أعلى عادةً ، فيمكن للمستثمرين الاستثمار في الشركة. وإذا لم يكن الأمر كذلك ، يحتاج المستثمرون إلى التفكير مرتين قبل الاستثمار في الشركة. ولكن كمستثمر ، من الأهمية بمكان أن تتحقق من جميع النسب الأخرى للتوصل إلى نتيجة ملموسة.
متى تستخدم EV / المبيعات؟
- من الصعب جدًا ممارسة EV إلى Revenue من وجهة نظر محاسبية. على الرغم من أنه مقياس أولي ، إلا أنه يوفر لنا رؤى رائعة حول المبلغ الذي ندفعه مقابل مبيعات الشركة لكل وحدة.
- يمكن أن يكون مفيدًا للغاية عندما تكون هناك اختلافات كبيرة في السياسات المحاسبية للشركات . من ناحية أخرى ، يمكن أن تختلف نسبة السعر إلى الأرباح بشكل كبير مع التغييرات في السياسات المحاسبية.
- يمكن استخدامه للشركات ذات التدفقات النقدية الحرة السلبية أو الشركات غير المربحة. يمكن تقييم معظم الشركات الناشئة في مجال التجارة الإلكترونية عبر الإنترنت (التي تعمل بشكل غير مربح) مثل Flipkart و Uber و Godaddy وما إلى ذلك باستخدام EV / Sales.
- يمكن أن تكون قيمة EV / المبيعات مفيدة في تحديد إمكانية إعادة الهيكلة. أشار Andrew Griffin في مناقشته حول إعادة الهيكلة إلى أن Alcatel-Lucent كانت تبلغ عن خسائر كل عام وتم تقييمها بـ 0.1x Ev / Sales. ووفقًا له ، فإن القاعدة الأساسية هي أن الشركة الناضجة يجب أن تتداول بسعر EV / مبيعات من نسبة هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب ، مقسومًا على 10. لذلك إذا كان من المتوقع أن يكون هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب 10٪ ، فيجب أن يتم تداولها عند 1x مضاعف ؛ إذا كان من المتوقع أن يكون 5٪ ، فإن 0.5xEV / مبيعات. توقع أندرو أن تصل الشركة إلى 3٪ على الأقل هوامش أرباح قبل الفوائد والضرائب ، وبالتالي ، بدت مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية.
أيهما أفضل - EV إلى المبيعات مقابل السعر إلى المبيعات؟
أول شيء أولاً ، نسبة السعر إلى المبيعات غير صحيحة من الناحية الفنية. سعر السهم هو السعر الذي يمكن عنده شراء السهم ، أي أنه ينتمي إلى المساهم أو صاحب الأسهم. ومع ذلك ، عندما ننظر إلى المقام - المبيعات ، فهو عنصر ما قبل الديون. هذا يعني أننا لم ندفع الفائدة ، وبالتالي ، فهي تنتمي إلى كل من صاحب الدين وكذلك صاحب الأسهم. هذا يعني أن البسط ينتمي إلى صاحب الأسهم ، والمقام ينتمي إلى كل من حاملي الديون والأسهم. هذا يجعل المقارنة بين التفاح والبرتقال ، وبالتالي ، غير صحيحة.
ومع ذلك ، ستجد العديد من المحللين يستخدمون هذه النسبة. في نسبة السعر إلى المبيعات ، قد يستخدم المحلل القيمة السوقية لفهم تكلفة شراء الشركة. ومع ذلك ، في P / S ، لا يتم اعتبار الدين. إذا كان لدى الشركة مبالغ ضخمة من الديون في هيكل رأس المال الخاص بها ، فإن استنتاجات التقييم المستمدة من نسبة السعر إلى المبيعات ستكون غير صحيحة. هذا هو السبب في أن EV / المبيعات هي نسبة أفضل من نسبة P / S.
دعونا نأخذ مثالا على Godaddy.
إذا لاحظت الاتجاه في EV إلى Sales والسعر إلى مبيعات Godaddy ، فستلاحظ أن هناك فرقًا ملحوظًا في كلا النسبتين. لماذا؟
المصدر: ycharts
للإجابة على هذا السؤال ، نحتاج إلى فهم المفهوم التالي.
قيمة المؤسسة = القيمة السوقية + الديون - النقدية.
الآن متى تعتقد أن قيمة المؤسسة ستكون مختلفة تمامًا عن القيمة السوقية. يمكن أن يحدث هذا عندما يكون (الدين - النقد) عددًا كبيرًا.
المصدر: Godaddy SEC Filings
تكشف الميزانية العمومية لـ Godaddy عن وجود مبالغ كبيرة من الديون (1،039.8 مليون دولار). نسبة الدين إلى حقوق الملكية أكبر من 2.0x. ومع ذلك ، لدى Godaddy ما يعادل 352 مليون دولار من النقد والنقد. تعتبر مساهمة (الدين - النقد) مهمة جدًا في حالة جودادي ، وبالتالي تختلف النسبتان.
دعونا الآن نقارن هذا مع أمازون. تحاكي نسبة السعر إلى المبيعات في أمازون ونسبة EV إلى المبيعات بعضها البعض تقريبًا.
المصدر: ycharts
نسبة الديون إلى حقوق الملكية في أمازون منخفضة (أقل من 0.75 ضعفًا) ، ولديها تراكم ضخم من النقد. نتيجة لذلك ، لا تساهم (الديون - النقدية) بقيمة المؤسسة في أمازون بشكل مفيد. لذلك ، نلاحظ أن السعر إلى المبيعات و EV لمبيعات Amazon متشابهان.
المصدر: Amazon SEC Filings
استخدام EV إلى المبيعات لتثمين صندوق الاكتتاب
# 1 - طريقة Comps المقارنة باستخدام EV / Sales
يرجى ملاحظة أنني قمت بإجراء تقييم Box IPO هذا منذ فترة طويلة ، ولم أقم بتحديث الأرقام منذ ذلك الحين. ومع ذلك ، من فهم وجهة نظر EV / المبيعات ، لا يزال هذا المثال صالحًا.
لإجراء تحليل سريع للمقارنة مع شركات SaaS ، أخذت بيانات شركات SaaS من BVP Cloud Index.
نلاحظ أن Box ليس مربحًا وهو سلبي على مستوى EBITDA أيضًا. الخيار الوحيد لتقييم مثل هذه الشركة مع التدفقات النقدية الحرة السلبية هو استخدام EV / المبيعات.
نبدي الملاحظات التالية من الجدول أعلاه.
- يتم تداول الشركات السحابية بمتوسط 9.5 ضعف قيمة التعريض / مضاعفة المبيعات.
- نلاحظ أن شركات مثل Xero هي شركة شاذة يتم تداولها بمعدل 44x EV / Sales Multiple (معدل النمو المتوقع لعام 2014 بنسبة 94٪).
- تتداول الشركات السحابية بسعر EV / EBITDA مضاعف 32 ضعفًا.
صندوق التقييم
- يتراوح تقييم Box Inc من 11.02 دولارًا (حالة متشائمة) إلى 24.74 دولارًا (حالة متفائلة)
- أكثر تقييم متوقع لـ Box Inc باستخدام التقييم النسبي هو 16.77 دولار (متوقع)
# 2 - تحليل الاستحواذ المقارن باستخدام قيمة التعريض / المبيعات
هنا نستخدم طريقة الاستحواذ القابلة للمقارنة للعثور على قيمة Box IPO. لهذا ، نقوم بتدوين جميع المعاملات في مجال مشابه وقيمة المؤسسة إلى نسبة المبيعات.
فيما يلي بعض عمليات الاندماج والاستحواذ الكبيرة في الماضي القريب.
استنادًا إلى تحليل الاستحواذ القابل للمقارنة أعلاه ، يمكننا الوصول إلى الاستنتاجات التالية لتقييم الصندوق -
- يعني متوسط مضاعف 7.4 مرات تقييمًا أقرب إلى 1.8 مليار دولار (مما يعني أن سعر السهم 18.4 دولارًا أمريكيًا للسهم)
- أعلى مضاعف 9.7x يعني تقييم 2.4 مليار دولار (مما يعني أن سعر السهم 24.7 دولار / سهم)
- أدنى مضاعف 4.1x يعني تقييم 1.1 مليار دولار (مما يعني أن سعر السهم 9.3 دولار / سهم)
في ما سبق ، تبلغ توقعات المبيعات المستخدمة في Box 248،38 مليون دولار.
حدود قيمة المؤسسة للمبيعات
EV / المبيعات مقياس جيد لمعرفة ما إذا كنت تريد الاستثمار في شركة أم لا. ومع ذلك ، فهو يعتمد على العديد من المتغيرات التي قد تتغير في غضون أيام. ولا يوصى بأن يعتمد المستثمرون على نسبة واحدة لاتخاذ قرار بشأن الاستثمار. يجب على المستثمرين المضي قدمًا والنظر في النسب المختلفة للتوصل إلى معلومات محددة قبل استثمار أموالهم في أي استثمار.
في التحليل النهائي
إذا كنت تعرف كيفية حساب قيمة EV ، فلا يجب عليك أبدًا الاعتماد على القيمة السوقية فقط حيث يجب أيضًا مراعاة الدين في المعادلة.
قيمة المؤسسة إلى فيديو نسبة المبيعات
المشاركات المفيدة
- هامش EBIT
- التحليل النسبي
- P / CF
- متعددة PEG <
