التحكيم القابل للتحويل | إستراتيجية | أمثلة | المخاطر
تعريف التحكيم القابل للتحويل
يشير Arbitrage القابل للتحويل إلى استراتيجية التداول المستخدمة من أجل الاستفادة من عدم كفاءة التسعير الموجودة بين السهم والقابل للتحويل حيث سيأخذ الشخص الذي يستخدم الإستراتيجية مركزًا طويلاً في الأوراق المالية القابلة للتحويل والمركز القصير في الأسهم العادية الأساسية.
إنها إستراتيجية تداول طويلة المدى تفضلها صناديق التحوط والمتداولون على نطاق واسع. تتضمن مثل هذه الإستراتيجية اتخاذ إستراتيجية طويلة في الأوراق المالية القابلة للتحويل مع مركز قصير في وقت واحد في الأسهم العادية الأساسية ، لغرض رسملة فروق الأسعار بين الأوراق المالية. الأوراق المالية القابلة للتحويل هي الأوراق المالية التي يمكن تحويلها إلى شكل آخر مثل الأسهم المفضلة القابلة للتحويل والتي يمكن تغييرها من مشاركة التفضيل القابلة للتحويل إلى حصة الأسهم / الأسهم العادية.
لماذا استخدام إستراتيجية التحكيم القابلة للتحويل؟
الأساس المنطقي لاعتماد استراتيجية المراجحة القابلة للتحويل هو أن المركز الطويل والقصير يعزز إمكانية تحقيق المكاسب مع درجة مخاطرة أقل نسبيًا . إذا انخفضت قيمة السهم ، سيستفيد متداول المراجحة من مركز البيع في الأسهم لأنه يتدفق على الأسهم والقيمة في اتجاه السوق. من ناحية أخرى ، فإن السندات القابلة للتحويل أو السندات سيكون لها مخاطر محدودة لأنها أداة ذات معدل دخل ثابت.
ومع ذلك ، إذا ربح السهم ، فسيتم تحديد الخسارة في مركز المخزون القصير حيث سيتم تعويضها بأرباح الأوراق المالية القابلة للتحويل. إذا كان السهم يتداول على قدم المساواة ولم يرتفع أو ينخفض ، فإن السندات القابلة للتحويل أو السندات ستستمر في دفع معدل قسيمة ثابت والذي سيعوض تكاليف الاحتفاظ بالمخزون القصير.
فكرة أخرى وراء تبني المراجحة القابلة للتحويل هي أن سندات الشركة القابلة للتحويل يتم تسعيرها بشكل غير فعال نسبيًا بالنسبة لأسهم الشركة. يمكن أن يكون هذا لأن الشركة قد تغري المستثمرين بالاستثمار في رصيد ديون الشركة وبالتالي تقدم معدلات مربحة. تحاول المراجحة الاستفادة من خطأ التسعير هذا.
انظر أيضًا إلى محاسبة السندات القابلة للتحويل
ما هي نسبة التحوط في التحكيم القابل للتحويل؟
تعتبر نسبة التحوط من المفاهيم الهامة التي يجب أن تكون على دراية بالمراجحات القابلة للتحويل. تقارن هذه النسبة قيمة المركز المحتفظ به من خلال استخدام التحوط مقارنة بالمركز بأكمله نفسه.
على سبيل المثال ، إذا كان الشخص يمتلك 10000 دولار من الأسهم الأجنبية ، فإن هذا يعرض المستثمر لمخاطر الفوركس. إذا قرر المستثمر التحوط بقيمة 5000 دولار من حقوق الملكية بمركز عملة ، فإن نسبة التحوط هي 0.5 (50/100). ويتوج هذا بأن 50٪ من مركز حقوق الملكية محمي من مخاطر أسعار الصرف.
مخاطر التحكيم القابلة للتحويل
المراجحة القابلة للتحويل أصعب مما يبدو. نظرًا لأنه يجب على المرء عمومًا الاحتفاظ بالسندات القابلة للتحويل لفترة زمنية محددة قبل التحويل إلى أسهم ، فمن الأهمية بمكان أن يقوم مدير المراجحة / مدير الصندوق بتقييم السوق بعناية وتحديد مسبقًا ما إذا كانت ظروف السوق أو أي عوامل اقتصادية كلية أخرى يمكن أن يكون لها تأثير خلال الإطار الزمني الذي يُسمح فيه بالتحويل.
على سبيل المثال ، إذا استحوذ الصندوق على أداة قابلة للتحويل لشركة ABC مع فترة تأمين مدتها عام واحد. ومع ذلك ، بعد عام واحد ، سيتم الإعلان عن الميزانية السنوية للدول حيث من المتوقع أن تفرض ضريبة توزيع أرباح بنسبة 10٪ على توزيعات الأرباح التي تعلنها الشركة على أسهم الأسهم. سيكون لمثل هذا الإجراء تأثير على السوق وأيضًا على مسألة الاحتفاظ بسهم قابل للتحويل على المدى الطويل.
يمكن للمراجعين الوقوع ضحية لأحداث غير متوقعة مع عدم وجود حدود لتأثيرات الجانب السلبي. مثال واحد هو خلال عام 2005 عندما شغل العديد من المراجعين مناصب طويلة في سندات جنرال موتورز (GM) القابلة للتحويل والمراكز القصيرة في أسهم جنرال موتورز. كان التوقع أن القيمة الحالية لأسهم جنرال موتورز ستنخفض لكن الدين سيستمر في جني الإيرادات. ومع ذلك ، بدأت وكالات التصنيف الائتماني في خفض التصنيف الائتماني ، وحاول مستثمر ملياردير القيام بعمليات شراء بالجملة لأسهمهم ، مما تسبب في تدهور استراتيجيات مديري الصناديق.
تواجه Arbitrage القابلة للتحويل المخاطر التالية -
- مخاطر الائتمان : يمكن أن تكون غالبية السندات القابلة للتحويل أقل من درجة الاستثمار أو غير مصنفة في جميع العوائد غير العادية الواعدة ، وبالتالي توجد مخاطر تخلف كبيرة عن السداد.
- مخاطر أسعار الفائدة: تعتبر السندات القابلة للتحويل ذات الاستحقاق الأطول حساسة لمعدلات الفائدة ، وبينما تعد الأسهم ذات المركز القصير استراتيجية تحوط محددة ، فقد تتطلب معدلات التحوط المنخفضة حماية إضافية.
- مخاطر المدير: قد يقوم المدير بشكل غير صحيح بتقييم السند القابل للتحويل مما يؤدي إلى استجواب إستراتيجية المراجحة. إذا كانت التقييمات خاطئة و / أو زادت مخاطر الائتمان ، يمكن تخفيض / إلغاء قيمة تحويل السندات. تشمل مخاطر المدير أيضًا المخاطر التشغيلية للشركة. سيكون لقدرة المدير على الدخول / الخروج من مركز بأقل تأثير على السوق تأثير مباشر على الربحية.
- الأحكام القانونية ومخاطر نشرة الإصدار: توفر نشرة الإصدار العديد من درجات المخاطر المحتملة التي تنشأ في مثل هذه الإستراتيجيات مثل المكالمة المبكرة ، والأرباح الخاصة المتوقعة ، ودفع الفوائد المتأخرة في حالة المكالمة ، وما إلى ذلك. المزالق وعن طريق تعديل أنواع التحوط لتعديل مثل هذه المخاطر. يحتاج المرء أيضًا إلى أن يكون على دراية بالآثار القانونية والتقلبات المطبقة في أسواق الأسهم وكذلك أسواق السندات.
- مخاطر العملة: غالبًا ما تعبر فرص المراجحة القابلة للتحويل حدودًا متعددة والتي تتضمن أيضًا عملات متعددة وتعريض مراكز مختلفة لمخاطر العملة. وبالتالي سيحتاج المراجحون إلى استخدام العقود الآجلة للعملات أو العقود الآجلة للتحوط من هذه المخاطر.
مثال المراجحة القابلة للتحويل
لنأخذ مثالاً عمليًا عن كيفية عمل المراجحة القابلة للتحويل:
السعر الأولي للسند القابل للتحويل هو 108 دولارات. يقرر مدير المراجحة إجراء استثمار نقدي أولي قدره 202،500 دولارًا أمريكيًا + 877،500 دولارًا أمريكيًا من الأموال المقترضة = إجمالي الاستثمار البالغ 1،080،000 دولار أمريكي. ستكون نسبة الدين إلى حقوق الملكية ، في هذه الحالة ، 4.33: 1 (الدين هو 4.33 مرة من مبلغ الاستثمار في الأسهم).
بلغ سعر السهم 26.625 للسهم الواحد ، وقام المدير بشراء 26000 سهم بتكلفة 692،250 دولارًا. أيضًا ، يجب الحفاظ على نسبة تحوط بنسبة 75 ٪ ، وبالتالي فإن نسبة تحويل السند ستكون (26000 / 0.75) = 34667 سهمًا.
سنفترض فترة احتفاظ مدتها عام واحد.
يمكن إظهار العائد الإجمالي بمساعدة الجدول أدناه:
التدفق النقدي في التحكيم القابل للتحويل
| عودة المصدر | إرجاع | الافتراض / الملاحظات |
| دخل فوائد السندات (على المدى الطويل) | 50000 دولار | 5٪ قسيمة على مبلغ 1،000،000 دولار |
| خصم الفائدة على المكشوف (على الأسهم) | 8653 دولارًا | فائدة 1.25٪ على العائدات البالغة 692،250 دولارًا أمريكيًا استنادًا إلى نسبة التحوط الأولية البالغة 75٪ [تم بيع 26 ألف سهم بسعر 26.625 دولارًا أمريكيًا = 692،250 دولارًا أمريكيًا ، مقارنة بـ 34،667 سهمًا من معادلة السندات]. |
| أقل: | ||
| تكلفة الرافعة المالية | (17،550 دولارًا أمريكيًا) | 2٪ فائدة على الأموال المقترضة 877،500 دولار |
| مدفوعات الأرباح (مخزون قصير) | (6922 دولارًا أمريكيًا) | 1٪ عائد توزيعات أرباح على 692،250 دولار أمريكي (أي 26،000 سهم) |
| إجمالي التدفق النقدي ……… (1) | 34481 دولارًا |
عودة التحكيم
| عودة المصدر | إرجاع | الافتراض / الملاحظات |
| عودة السندات | 120 ألف دولار | تم شراؤها بسعر 108 بافتراض بيعها بسعر 120 لكل 1000 دولار |
| عودة الأسهم | (113،750 دولارًا أمريكيًا) | تم بيع مخزون الأسهم عند 26.625 دولارًا أمريكيًا وارتفع السهم إلى 31.00 دولارًا أمريكيًا (أي خسارة 4.375 دولارًا أمريكيًا * 26000 سهم) |
| إجمالي عائد التحكيم …… .. (2) | 6250 دولارًا | |
| إجمالي العائد (1) + (2) | 40431 دولارًا | (إجمالي عائد $ 40،431 هو 20٪ ROE من 202،500 $) |
يمكن عرض مصادر ROE بمساعدة الجدول أدناه:
| عودة المصدر | إسهام | ملاحظات |
| دخل فوائد السندات (طويل) | 4.6٪ | فائدة قدرها 50000 دولار أمريكي / سعر سند بقيمة 1،080،000 دولار أمريكي * 100 = 4.6٪ |
| خصم الفائدة على المكشوف (الأسهم) | 0.8٪ | فائدة قدرها 8،653 دولارًا أمريكيًا / سعر السند بقيمة 1،080،000 دولار أمريكي * 100 = 0.8٪ |
| مدفوعات الأرباح (الأسهم) | -0.6٪ | توزيعات أرباح بقيمة 6،922 دولارًا أمريكيًا / سعر سند بقيمة 1،080،000 دولار أمريكي * 100 = -0.6٪ |
| تكلفة الرافعة المالية | -1.6٪ | فائدة قدرها 17550 دولارًا أمريكيًا مدفوعة / سعر السند 1.080.000 دولار أمريكي * 100 = -1.6٪ |
| عودة التحكيم | 0.6٪ | عائد 6،250 دولار أمريكي / سعر سند بقيمة 1،080،000 دولار أمريكي * 100 = 0.6٪ |
| عودة بلا عائد | 3.8٪ | إجمالي العائد البالغ 40،431 دولارًا أمريكيًا / سعر السندات البالغ 1،080،000 دولار أمريكي = 3.8٪ |
| مساهمة من الرافعة المالية | 16.2٪ | المساهمة من الرافعة المالية كبيرة جدا. |
| عودة كاملة | 20.0٪ |
توقعات مدير صندوق التحكيم القابل للتحويل
بشكل عام ، يبحث المراجحون القابلون للتحويل عن السيارات القابلة للتحويل التي تظهر الخصائص التالية:
- تقلبات عالية - سهم أساسي يظهر تقلبًا أعلى من المتوسط لأن هذا يمنحهم احتمالًا أكبر لتحقيق أرباح أعلى وتعديل نسبة التحوط
- قسط التحويل المنخفض - قسط التحويل هو مبلغ إضافي يتم دفعه مقابل الأمان القابل للتحويل على قيمة التحويل المقاسة بالنسبة المئوية. بشكل عام ، يفضل تحويل بعلاوة تحويل بنسبة 25٪ وأقل من ذلك. يشير انخفاض أقساط التحويل إلى مخاطر سعر فائدة أقل وحساسية ائتمانية ، وكلاهما يصعب التحوط منه مقارنة بمخاطر حقوق الملكية.
- توزيعات أرباح منخفضة أو معدومة على الأسهم الأساسية - نظرًا لأن مركز التحوط قصير على الأسهم الأساسية ، يجب دفع أي أرباح على السهم إلى مالك الأسهم الطويلة نظرًا لأن توقع الاستراتيجية هو انخفاض سعر السهم. مثل هذا المثال سيخلق تدفق نقدي سلبي في التحوط.
- جاما عالية - تعني جاما المرتفعة مدى سرعة تغير دلتا. دلتا هي النسبة التي تقارن التغيير في سعر الأصل الأساسي بالتغير المقابل في سعر عقد المشتقات. توفر السيارة القابلة للتحويل ذات جاما المرتفعة فرصًا للتحوط الديناميكي بشكل متكرر ، مما يوفر إمكانية تحقيق عوائد أعلى.
- قابلة للتحويل أقل من قيمتها - نظرًا لأن المركز المحوط القابل للتحويل هو مركز طويل ، فإن المراجحة ستبحث عن إصدارات مقومة بأقل من قيمتها أو تتداول عند مستويات تقلب ضمني أقل من متوسط عوائد السوق. إذا كان القابل للتحويل يمتلك مستقبل العودة إلى العوائد الطبيعية ، فستكون هذه فرصة مناسبة للمدير للاستفادة منها.
- السيولة - القضايا عالية السيولة يفضلها المراجح لأنه يمكن استخدامها لتأسيس أو إغلاق مركز بسرعة.
التداولات الشائعة للمراجحة القابلة للتحويل
هناك العديد من صفقات المراجحة القابلة للتحويل ولكن بعض الصفقات الشائعة هي:
- نقاط البيع الاصطناعية: هذه صفقات حساسة للغاية لرأس المال وهي "داخل المال" ، وتحويلات تداول أقل من 10٪ من أقساط التأمين. هذه قابلة للتحويل ذات دلتا عالية ، وجودة ائتمانية معقولة ، وأرضية صلبة للسندات. الحد الأدنى للسند هو المعدل الذي تقدمه السندات وهو معدل عائد ثابت (مكون السند للأوراق المالية القابلة للتحويل على أساس جودة الائتمان ، معبراً عنه بنسبة٪).
- تجارة جاما: تنشأ مثل هذه التداولات من خلال إنشاء مركز محايد دلتا أو محتمل متحيز يتضمن أوراق مالية قابلة للتحويل بجودة ائتمانية معقولة والبيع القصير المتزامن للسهم. نظرًا لأن مثل هذه الأسهم متقلبة بسبب طبيعتها ، تتطلب هذه الاستراتيجية مراقبة دقيقة عن طريق التحوط الديناميكي للمركز ، أي استمرار شراء / بيع الأسهم للأسهم العادية الأساسية.
- تجارة فيجا: المعروفة أيضًا باسم "تداولات التقلبات" تتضمن إنشاء مركز طويل في الأصول القابلة للتحويل وبيع خيارات استدعاء مطابقة بشكل مناسب لتداول الأسهم الأساسية عند مستويات عالية من التقلب. يتطلب هذا أيضًا مراقبة دقيقة للمراكز التي تتضمن خيارات شراء مدرجة مثل سعر تنفيذ خيار الشراء وانتهاء الصلاحية يجب أن يتطابق قدر الإمكان مع شروط الأوراق المالية القابلة للتحويل.
- تجارة التدفقات النقدية: الهدف من هذه الصفقات هو الحصول على أقصى تدفقات نقدية من فرص المراجحة. تركز هذه الإستراتيجية على الأوراق المالية القابلة للتحويل مع قسيمة معقولة أو دخل توزيعات أرباح نسبة إلى أرباح الأسهم العادية الأساسية وعلاوة التحويل. إنه يوفر بدائل تداول مربحة حيث تعوض القسيمة من المركز الطويل أو توزيعات الأرباح / الحسم المستلم من المركز القصير القسط المدفوع على مدى فترة زمنية.
انظر أيضًا إلى أهم استراتيجيات صناديق التحوط
استنتاج
أنتجت استراتيجية المراجحة القابلة للتحويل عوائد جذابة على مدى العقدين الماضيين والتي لا ترتبط بالأداء الفردي للسندات أو سوق الأسهم. العامل الحاسم لنجاح مثل هذه الإستراتيجية هو مخاطر المدير بدلاً من مخاطر الأسهم أو سوق السندات. بالإضافة إلى ذلك ، فإن الرافعة المالية العالية هي أيضًا عامل خطر محتمل لأنها يمكن أن تقلل العوائد المكتسبة.
في عام 2005 ، كان لاسترداد المستثمرين تأثير كبير على عوائد الاستراتيجية ، على الرغم من أن الحد الأقصى للسحب لا يزال أقل بكثير مقارنة بأسواق الأسهم والسندات التقليدية. هذا على النقيض من الأداء الجيد لاستراتيجية المراجحة القابلة للتحويل خلال الفترة 2000-2002 عندما كانت الأسواق شديدة التقلب بسبب أزمة الإنترنت. لا تزال الإستراتيجية تبدو بمثابة تحوط جيد للمحفظة في حالات التقلب.
من المعروف أن مثل هذه الاستراتيجيات مفيدة جدًا في ظروف السوق المتقلبة نظرًا لأن المرء مطلوب للاستفادة من فروق الأسعار. من الضروري مراقبة الأسواق باستمرار والاستفادة من المواقف التي يكون فيها السند / السهم مقوم بأقل من قيمته الحقيقية. سيتم إصلاح عوائد السندات مما يحافظ على المدير في وضع أكثر أمانًا نسبيًا ولكن مطلوبًا للتنبؤ بتقلب السوق أيضًا لتعظيم عوائده واستخراج أقصى فائدة من استراتيجيات البيع والانتظار المتزامنة.
