قيمة حقوق الملكية مقابل مضاعفات قيمة المؤسسة | أهم الاختلافات
الفرق بين حقوق الملكية وقيمة المؤسسة
تتكون قيمة حقوق ملكية الشركة من نوعين: قيمة حقوق الملكية في السوق وهي إجمالي عدد الأسهم مضروبة في سعر سهم السوق وحقوق الملكية الدفترية وهي قيمة الأصول مطروحًا منها الخصوم ؛ في حين أن قيمة المؤسسة هي القيمة الإجمالية لحقوق الملكية بالإضافة إلى الديون مطروحًا منها المبلغ الإجمالي للنقد الذي تمتلكه الشركة - وهذا يعطي فكرة تقريبًا عن إجمالي الالتزام الذي تتحمله الشركة.
هذا هو أحد موضوعات التقييم الأكثر شيوعًا التي تسبب الارتباك في أبحاث الأسهم والخدمات المصرفية الاستثمارية. في معظم المصطلحات الأساسية ، قيمة حقوق الملكية هي القيمة للمساهمين فقط ؛ ومع ذلك ، فإن قيمة المؤسسة هي قيمة الشركة التي تتراكم لكل من المساهمين وحملة الديون (مجتمعين).
ما هي قيمة حقوق الملكية؟
قيمة حقوق الملكية هي ببساطة قيمة حقوق ملكية الشركة ، أي القيمة السوقية للشركة. يمكن حسابها بضرب القيمة السوقية للسهم في العدد الإجمالي للأسهم القائمة.
على سبيل المثال ، لنفترض أن الشركة "أ" لها الخصائص التالية:
بناءً على الصيغة أعلاه ، يمكنك حساب قيمة حقوق ملكية الشركة "أ" على النحو التالي:
- = 1000000 دولار أمريكي × 50
- = 50،000،000 دولار أمريكي
ومع ذلك ، في معظم الحالات ، لا يعد هذا انعكاسًا دقيقًا للقيمة الحقيقية للشركة.
ما هي قيمة المؤسسة؟
تعتبر قيمة المؤسسة أكثر بكثير من مجرد قيمة الأسهم المعلقة للشركة. يخبرك كم يستحق العمل. قيمة المؤسسة هي السعر النظري الذي قد يدفعه المستحوذ لشركة أخرى ، وهو مفيد في مقارنة الشركات بهياكل رأس المال المختلفة لأن قيمة الشركة لا تتأثر باختيارها لهيكل رأس المال. لشراء شركة بشكل مباشر ، سيتعين على المستحوذ أن يتحمل ديون الشركة المكتسبة ، على الرغم من أنه سيحصل أيضًا على جميع أموال الشركة المكتسبة. يزيد اكتساب الدين من تكلفة شراء الشركة ، لكن الحصول على النقد يقلل من تكلفة الاستحواذ على الشركة.
- قيمة المؤسسة = القيمة السوقية للأصول التشغيلية
- قيمة حقوق الملكية = القيمة السوقية لحقوق المساهمين
صافي الدين - صافي الدين يساوي إجمالي الدين ، ناقص النقد ، والنقد المعادل.
- عند حساب إجمالي الدين ، تأكد من تضمين كل من الدين طويل الأجل والجزء الحالي من الدين طويل الأجل أو الدين قصير الأجل. يتم التعامل مع أي دين قابل للتحويل داخل النقود (ITM) كما لو تم تحويله إلى حقوق ملكية ولا يعتبر دينًا.
- عند حساب النقد وما يعادله ، يجب عليك تضمين بنود الميزانية العمومية مثل الأوراق المالية المتاحة للبيع والأوراق المالية القابلة للتسويق ،
- يجب استخدام القيمة السوقية للديون في حساب قيمة المشروع. ومع ذلك ، من الناحية العملية ، يمكنك عادةً استخدام القيمة الدفترية للدين.
اسمحوا لي أن أشرح ذلك بمثال. لنفترض أن نفس الشركة (أ) وشركة أخرى (ب) لهما نفس القيمة السوقية. نفترض سيناريوهين ، 1 و 2.
احسب قيمة المؤسسة للسيناريو 1.
قيمة المؤسسة للشركة "أ" هي القيمة السوقية (50 مليون دولار) + الدين (20 مليون دولار) - النقدية والاستثمارات قصيرة الأجل (0 دولار) = 70 مليون دولار. EV للشركة B هي القيمة السوقية (50 مليون دولار) + الدين (0 دولار) - النقدية والاستثمارات قصيرة الأجل (0 دولار) = 50 مليون دولار.
في حين أن كلتا الشركتين لهما نفس القيمة السوقية ، فإن الشراء الأفضل هو الشركة "ب" أو الشركة بدون ديون.
الآن ، ضع في اعتبارك السيناريو 2
احسب قيمة المؤسسة للسيناريو 2. EV للشركة "أ" هي رسملة السوق (50 مليون دولار) + الدين (0 دولار) - النقدية والاستثمارات قصيرة الأجل (5 ملايين دولار) = 45 مليون دولار. EV للشركة B هي القيمة السوقية (50 مليون دولار) + الدين (0 دولار) - النقدية والاستثمارات قصيرة الأجل (15 مليون دولار) = 35 مليون دولار.
في حين أن كلا الشركتين لهما نفس القيمة السوقية وليس لديهما أي ديون ، فإن الصفقة الأفضل هي الشركة B ، حيث يمكنك تحمل 15 مليون دولار نقدًا عند شراء الشركة.
قيمة حقوق الملكية مقابل الرسوم البيانية لقيمة المؤسسة
ما هو مضاعف قيمة حقوق الملكية؟
تحتوي مضاعفات قيمة الأسهم على كل من البسط والمقام على أنهما مقياس "الإنصاف". بعض مضاعفات قيمة حقوق الملكية كما هو موضح أدناه.
البسط - قيمة حقوق الملكية هي السعر الذي يُتوقع من المساهمين دفعه مقابل حصة واحدة من الشركة قيد الدراسة.
القاسم - معلمات التشغيل مثل EPS ، CFS ، BV ، إلخ. مقاييس الأسهم. على سبيل المثال ، EPS - ربحية السهم ، وتعكس ربح السهم الذي يتراكم للمساهمين.
- PE مضاعف - نسبة "العنوان" هذه ، في جوهرها ، هي حساب الاسترداد: فهي تحدد عدد السنوات التي سيستغرقها المستثمر للأرباح لاسترداد السعر المدفوع للأسهم. عند تساوي العوامل الأخرى ، عند مقارنة سعر سهمين في نفس القطاع ، يجب على المستثمر تفضيل السهم الذي يحتوي على أدنى نسبة PE.
- PCF Multiple - إنه مقياس لتوقعات السوق بشأن الصحة المالية المستقبلية للشركة. يتعامل هذا المقياس مع التدفق النقدي ، وتتم إزالة آثار الاستهلاك والعوامل غير النقدية الأخرى.
- مضاعف القيمة الدفترية / القيمة المضافة - مقياس مفيد حيث تكون الأصول الملموسة هي مصدر توليد القيمة. نظرًا لارتباطه الوثيق بالعائد على حقوق الملكية (السعر إلى القيمة الدفترية مضروبًا في العائد على حقوق الملكية) ، فمن المفيد عرض السعر على القيمة الدفترية مع العائد على حقوق الملكية.
- مضاعف السعر / السعر - يمكن أن يكون السعر / المبيعات مفيدًا عندما تتكبد الشركة خسائر ، أو عندما تكون هوامشها منخفضة بشكل غير معهود (الشركات المتعثرة)
- PEG Multiple - يتم استخدام نسبة السعر والعائد والنمو (PEG) لتحديد قيمة السهم مع مراعاة نمو الأرباح. تحتوي مضاعفات قيمة المؤسسة على كل من البسط والمقام كمقياس "الدين المسبق" و "ما قبل حقوق الملكية". بعض مضاعفات مضاعفات قيمة المؤسسة موضحة أدناه.
ما هي قيمة المؤسسة أو مضاعفات EV؟
البسط - قيمة المؤسسة هي في الأساس مقياس ما قبل الديون وما قبل حقوق الملكية حيث تعكس القيمة الكهربائية القيم لكل من المدينين والمساهمين.
القاسم - معلمات التشغيل مثل المبيعات ، والأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك ، والأرباح قبل خصم الفوائد والضرائب ، والتراكم النقدي المباشر ، والسعة هي مقاييس ما قبل الديون وما قبل حقوق الملكية. على سبيل المثال ، EBITDA - الأرباح "قبل" استهلاك ضريبة الفائدة وإطفاءها ؛ هذا يعني أن EBITDA هو الإجراء قبل سداد المدينين والمساهمين وبالمثل.
- مضاعف EV / EBITDA - مقياس يشير إلى قيمة الشركة ككل ، وليس فقط حقوق الملكية. EV إلى EBITDA هو مقياس لتكلفة السهم ، والذي يكون أكثر صلاحية للمقارنات عبر الشركات أكثر من نسبة السعر إلى الأرباح. مثل نسبة السعر إلى العائد ، فإن نسبة EV / EBITDA هي مقياس لمدى تكلفة السهم.
- EV / Sales Multiple - EV / sales هو مقياس خام ، ولكنه أقل عرضة للاختلافات المحاسبية. إنه معادل لنظيره في حقوق الملكية ، السعر إلى المبيعات ، حيث لا يوجد على الشركة ديون.
- EV / EBIT Multiple - EBIT هو مقياس أفضل للتدفق النقدي "المجاني" (الإنفاق الرأسمالي بعد الصيانة) من EBITDA وهو أكثر قابلية للمقارنة حيث تختلف شدة رأس المال.
- يُفضل EV / FCF Multi - EV / FCF على EV / EBITDA لمقارنة الشركات داخل قطاع ما. المقارنة عبر القطاعات أو الأسواق حيث الشركات لديها درجات متفاوتة على نطاق واسع من كثافة رأس المال
- EV / السعة - EV الأساسية / وحدات السعة (مثل طن من سعة الأسمنت) أو وحدة أخرى مدرة للدخل (مثل المشتركين).
جدول مقارنة حقوق الملكية مقابل قيمة المؤسسة
| قيمة الاسهم | قيمة المؤسسة (EV) | |
| التعبير عن قيمة مطالبات المساهمين على الأصول والتدفقات النقدية للشركة | تكلفة شراء الحق في التدفق النقدي الأساسي بالكامل للمؤسسة | |
| يعكس الأرباح المتبقية بعد السداد للدائنين ومساهمي الأقلية وغيرهم من المطالبين بخلاف حقوق الملكية | يشمل جميع أشكال رأس المال - حقوق الملكية ، والديون ، والأسهم الممتازة ، وحقوق الأقلية | |
| مزايا قيمة حقوق الملكية • أكثر صلة بتقييم حقوق الملكية • أكثر موثوقية • أكثر دراية بالمستثمرين |
مزايا قيمة المؤسسة • يمكن التقليل من الاختلافات في السياسة المحاسبية • شامل • تمكن من استبعاد الأصول غير الأساسية • أسهل للتطبيق على التدفق النقدي |
مبالغ فيها أو مقومة بأقل من قيمتها؟
هناك طريقتان أساسيتان يمكن من خلالهما الوصول إلى التقييم العادل للشركة باستخدام أسلوب التقييم النسبي. إنها طرق تاريخية متعددة وأساليب متعددة للقطاعات.
# 1 - الطريقة التاريخية المتعددة
يتمثل النهج المشترك في مقارنة المضاعف الحالي بمضاعف تاريخي يتم قياسه عند نقطة قابلة للمقارنة في دورة الأعمال وبيئة الاقتصاد الكلي.
تكون التفسيرات أبسط نسبيًا إذا أنشأنا الرسم البياني للسعر إلى الأرباح. كما هو مذكور أعلاه ، فودلاند فارسي الحالي PE ~ 20x ؛ ومع ذلك ، كان متوسط PE التاريخي أقرب إلى 8.6x.
في الوقت الحالي ، يتطلب السوق 20 دولارًا أمريكيًا / EPS (يُعرف باسم PE) ؛ ومع ذلك ، في الماضي ، كان يتم تداول هذا السهم عند 8.6 دولار / EPS. هذا يعني أن السهم مبالغ في تقييمه مع PE = 20x بالمقارنة مع PE التاريخي = 8.6x ، وقد نوصي بوضع بيع على هذا السهم.
# 2 - الطريقة المتعددة للقطاعات
في هذا النهج ، نقارن المضاعفات الحالية بمضاعفات الشركات الأخرى أو القطاع أو السوق. يوجد أدناه مثال افتراضي لشرح هذه المنهجية.
من الجدول أعلاه ، متوسط مضاعف PE لقطاع تكنولوجيا المعلومات هو 20.7x. ومع ذلك ، فإن الشركة قيد الدراسة - Infosys ، يتم تداولها عند 17.0 مرة. هذا يعني أن Infosys يتم تداولها بأقل من متوسط القطاعات المتعددة ، وأن إشارة الشراء مضمونة.
تحليل الشركة المقارن
يوجد أدناه جدول تقييم نسبي نموذجي يتوقع من المحلل إنتاجه كجزء من البحث. يحتوي جدول المقارنة على شركات القطاع ومعايير التشغيل والتقييم الخاصة بكل منها. في معظم الحالات ، تكون المعلمات الواردة في الجدول كما يلي
- اسم الشركة
- أحدث السعر
- القيمة السوقية
- قيمة المشروع
- EBITDA
- صافي الدخل
- منهجيات التقييم مثل PE و EV / EBITDA و P / CF وما إلى ذلك ؛
- يتم احتساب المضاعفات اللاحقة والآجلة (2-3 سنوات من المضاعفات)
- متوسط & متوسط القيم المتعددة
يمكن تلخيص إجراء حساب المضاعف ببساطة على النحو التالي
على الرغم من أن المثال أعلاه بسيط ، ومع ذلك ، لتطبيق نفس الشيء في سيناريوهات الحياة الواقعية ، يحتاج المرء إلى تحديد القيمة ومحرك القيمة وإجراء العديد من التعديلات عليه.
في سلسلة التقييم التالية الخاصة بي ، لقد ناقشت صواميل ومسامير تحليل الشركة المقارنة وتقييم مجموع الأجزاء.
استنتاج
كما نلاحظ من المقال أعلاه أن كلتا الأداتين مهمتان من وجهة نظر التقييمات. قيمة حقوق الملكية هي القيمة للمساهمين فقط ؛ ومع ذلك ، فإن قيمة المؤسسة هي قيمة الشركة التي تتراكم لكل من المساهمين وحملة الديون (مجتمعين).
ومع ذلك ، في كل شركة / قطاع ، هناك 3-5 مضاعفات (قيمة المؤسسة أو قيمة حقوق الملكية أو كليهما) التي يمكن تطبيقها. من المهم بالنسبة لك معرفة استخدام وتطبيق كل مضاعف.
