seychellesartprojects.org

تعريف الدفع العيني

عندما يتم سداد الفائدة من قبل مُصدر السند عن طريق إصدار سندات إضافية بدلاً من الدفع النقدي ، يُعرف ذلك بالسند العيني ، وبالتالي لا يتم دفع أي فائدة حتى تاريخ استحقاق السند ويتم دفع الفائدة الإجمالية في وقت الاستحقاق و ومن ثم فإنه يقلل من عبء الدفع النقدي لمصدر الدين أو السندات.

خاطئة

هيكل رأس مال الشركة ليس أقل من لوحة مربعة. تتوفر طرق مختلفة للتمويل لتناسب الموقف بالإضافة إلى متطلبات الشركات. نعلم جميعًا أن هيكل الدين البسيط ينطوي على تدبير الأموال بعد الدفع اللاحق للفائدة وأصل الدين في تواريخ محددة مسبقًا. ومع ذلك ، عندما يتعلق الأمر بتمويل الشركات ، فهناك العديد من الطبقات المضافة إليه. تخطط الشركات عادة لتصميم هيكل يسهل على التدفقات النقدية ، وفعال من الناحية الضريبية ومرنًا بما يكفي للتعامل مع الأحداث غير المتوقعة. يُطلق على أحد هياكل الديون هذه اسم "Payment-in-Kind" أو PIK.

سند PIK هو السند الذي لا تدفع عليه الشركة المقترضة فائدة نقدية حتى يتم سداد إجمالي رأس المال أو استرداده. بدلاً من ذلك ، في كل تاريخ استحقاق دفع فائدة تتم رسملة الفائدة المستحقة. يمكن إضافتها إما إلى المبلغ الأساسي أو ربما "يتم دفعها" من خلال إصدار المزيد من سندات القرض أو السندات أو الأسهم الممتازة بفائدة أو توزيعات أرباح مدفوعة في الأوراق المالية. في الواقع ، هذه هي الطريقة التي تشتق بها اسمها مما يعني أن دفع الفائدة يمكن أن يتم من خلال أدوات أخرى غير النقد. وتجدر الإشارة إلى أن الأوراق المالية المستخدمة لتسوية الفوائد أو توزيعات الأرباح بشكل عام مماثلة للأوراق المالية الأساسية ، ولكن في مناسبات عديدة ، لها شروط مختلفة.

بالعودة إلى الأساسيات ، فإن الدفع العيني ليس سوى شكل من أشكال ديون الميزانين. دين الميزانين هو الطبقة الوسيطة لرأس المال التي تتميز بين الديون الممتازة المضمونة وحقوق الملكية. هذا هو رأس المال الذي لا يتم تأمينه بشكل عام من خلال الأصول ويتم صرفه بشكل أساسي اعتمادًا على قدرة المقترض (الشركة) على سداد الدين من التدفق النقدي الحر. عادة ما يكون تمويل الميزانين أغلى من الديون الكبيرة ، ومع ذلك ، فهو أقل تكلفة من حقوق الملكية.

مثال

دعونا نفهم الدفع العيني بطريقة أبسط: افترض أن الشركة تأخذ قرضًا نصفيًا مقابل 20 مليون دولار مع 15٪ فائدة نقدية جارية و 4٪ في فائدة PIK ، بدون ضمانات وبتاريخ استحقاق في 5 سنوات. . بعد مرور عام ، يتم دفع الفائدة الحالية ، وهي 3 ملايين دولار ، نقدًا وفقًا لشروط الصفقة ، في حين يتم دفع فائدة PIK البالغة 800000 دولار أمريكي كضمان ويتم تجميعها إلى المبلغ الأساسي للورقة ، مما يزيد هذا المبلغ إلى 20.8 دولارًا أمريكيًا. مليون. يستمر هذا الأمر في التعقيد حتى نهاية السنة الخامسة عندما يتلقى المُقرض الفائدة العينية نقدًا عند سداد السند عند الاستحقاق.

ميزات PIK أو الدفع العيني

السمات الرئيسية لديون PIK أو السداد العيني هي:

غير مضمون	وعادة ما تكون هذه القروض غير مضمونة ، أي أنها غير مدعومة بأي نوع من تعهد الأصول كضمان
آجال الاستحقاق	عادة ما يتجاوز استحقاق دين الدفع العيني 5 سنوات
الأمن المختلط	يأتي هذا القرض مع ضمان قابل للفصل ، مما يعني أنه يحق للمقرض شراء عدد معين من الأسهم أو السندات بسعر معين لفترة زمنية معينة ، أو أي نوع من الآليات المماثلة التي تسهل للمقرض الحصول على حصة في النجاح المرتقب للأعمال.
إعادة التمويل المقيدة	عادة ما يتم تقييد إعادة تمويل القروض العينية في السنوات الأولى. في حالة السماح بذلك ، فإنه يأتي بسعر مرتفع

ما هي أسباب أخذ الدفع العيني؟

نحن نعلم أن معظم الشركات تختار الدفع العيني نظرًا للحريات المعينة التي توفرها. دعونا نتعمق أكثر في فهم الأسباب التفصيلية لتضمين ديون الدفع العيني (PIK) في هيكل رأس مال معزز

زيادة الرافعة المالية

تزيد أداة الدين هذه من قدرة الاقتراض للشركة ، مما يسمح لها بالاستفادة من هيكل رأس مالها دون خلق ضغط كبير على تدفقها النقدي.

المرونة

يمنح الدفع بالديون العينية للمقترض قدرًا أكبر من المرونة مقارنة بأدوات الدين الأخرى. وهذا يمكّنهم أيضًا من حماية الأموال النقدية للنفقات الرأسمالية الأخرى أو النمو غير العضوي أو عمليات الاستحواذ أو التحوط ضد الانكماش المحتمل في دورة الأعمال.

أحداث السحب

في كثير من الأحيان ، يتم استخدام PIK قبل حدث السحب النقدي (على سبيل المثال ، الاكتتاب العام أو التصفية) من أجل توقع وتثبيت الإنجازات النقدية وحماية "الاتجاه الصعودي" لراعي الأسهم في نفس الوقت.

مناسب للشركات ذات دورة التشغيل الطويلة

بالنسبة للشركات التي تعاني عادة من ضائقة مالية ولديها دورات حمل طويلة لمنتجاتها ، يبدو أن الدفع العيني هو الشكل الأنسب للتمويل. لديهم الفرصة لتوسيع نطاق عملياتهم بتمويل إضافي ولكن مع الحد الأدنى من التدفق النقدي.

أنواع الدفع العيني

يتجلى الدفع العيني في أشكال مختلفة. بينما يظل المفهوم الأساسي كما هو ، إلا أن هناك اختلافات طفيفة وفقًا للوضع وهدف التمويل. بعض الأشكال الشائعة الاستخدام هي:

# 1 - صحيح PIK

إن الالتزام بدفع الفائدة (أو جزء من الفائدة) عينيًا إلزامي ومُحدد مسبقًا في شروط الدين. هذا هو في الواقع نوع الفانيليا العادي من PIK.

# 2 - ادفع إذا استطعت

من المفترض أن يدفع المقترض (أو المُصدر) الفائدة نقدًا إذا تم استيفاء معايير دفع مقيدة معينة. إذا لم يتم استيفاء الشروط المنصوص عليها بسبب حالات مثل قيود الديون الكبيرة التي تمنع المقترض (أو المُصدر) من الحصول على أموال كافية من شركاته التابعة العاملة) ، فإن الفائدة تكون مستحقة الدفع عينيًا ، وعادةً بمعدل أعلى من السداد نقدًا. على الرغم من أن هياكل PIK هذه لا يمكنها تجنب القيود السائدة أو اختبار الدفع ، إلا أن طبيعتها الإلزامية للدفع النقدي تقلل من المرونة المالية والسيولة للمصدرين.

# 3 - Holdco PIKs

هناك مخاطر إضافية تتمثل في إصدار بعض أصحاب المصالح الخاصة (PIKs) على مستوى الشركة القابضة ، مما يعني أنها تابعة "هيكليًا" وتعتمد فقط على التدفق النقدي المتبقي ، إن وجد ، من الشركة المشغلة لخدمتهم.

# 4 - ادفع إذا أردت / تبديل PIK

يمكن للمقترض (أو المُصدر) ممارسة سلطته التقديرية لدفع الفائدة عن أي فترة معينة نقدًا أو عينيًا أو كليهما معًا.

كانت أوراق تبديل PIK منتشرة بشكل كبير في هياكل رأس المال ذات الرافعة المالية قبل الأزمة المالية في عام 2008. عندما كانت Leveraged Buyout (LBO) في ذروتها في عام 2006 ، كان هيكل PIK-toggle هو الابتكار الأكبر. عادة ، من المفترض أن يقوم المُصدر بإبلاغ المستثمرين قبل ستة أشهر قبل "قلب التبديل". تعمل هذه الأوراق المالية "PIK toggle" على تمكين المقترضين من الاختيار. يمكنهم الاستمرار في دفع الفائدة على السند ، أو يمكنهم تأجيل السداد حتى استحقاق السند ، وفي هذه العملية يستقرون على سعر فائدة أعلى بكثير من السعر الأصلي.

 

//www.spglobal.com/marketintelligence/en/pages/toc-primer/hyd-primer#!piks

بلغ إصدار سندات PIK-toggle حوالي 12 مليار دولار في عام 2013 - وهو أعلى مستوى منذ أزمة الائتمان في عام 2008 - ومع ذلك فقد كان 4 ٪ فقط من إجمالي العرض ، مقارنة بـ 14 ٪ في عام 2008. معظمهم يدعمون توزيعات الأرباح مع القليل من التمويلات . واحد فقط كان موجها LBO. على الرغم من أن سوق السندات الأمريكية ذات العائد المرتفع خرجت من فترة الابتعاد عن المخاطر في أواخر 2015 / أوائل 2016 ، إلا أن ذلك كان إلى حد ما. كان هناك إصدار رمزي تقريبًا أو لا يوجد إصدار لتبديل PIK / PIK منذ الربع الثاني من عام 2015

أمثلة على تبديل PIK

كان نيمان ماركوس رائدًا في اتجاه سندات PIK Toggle في عام 2005 عندما تم شراؤها لأول مرة من قبل Warburg Pincus و Texas Pacific Group. من المعتقد أن شركة TPG كانت قلقة للغاية بشأن ما سيحدث إذا كان على تاجر التجزئة نيمان ماركوس أن يتحمل الانكماش الاقتصادي المفاجئ أو الخسائر بسبب سياسات الشركة الخاطئة. ثم اتضح لهم تصميم هيكل غير عادي حيث سيتم استخدام بعض الديون التي وضعتها على نيمان ماركوس لتمويل عملية الاستحواذ. إذا شهد بائع التجزئة رياحًا معاكسة غير متوقعة ، فقد يتوقف عن دفع الفائدة النقدية على الديون البالغة 700 مليون دولار ، وبدلاً من ذلك ، يسدد مبلغًا أعلى عندما تستحق السندات في عام 2015.

بعض الأمثلة الأخرى لـ PIK Toggle كانت:

لقد كانت لحظة ديجا فو بالنسبة لنيمان ماركوس عندما أصدر ملاكها الجدد ، Ares Management و Canadian Pension Plan Investment Fund ، في أكتوبر 2013 ، مبلغ 600 مليون دولار أمريكي من نظام PIK للتمويل الجزئي لعمليات الاستحواذ البالغة 6 مليارات دولار أمريكي. 

المصدر: Standard & Poor's / WSJ

ينقسم الخبراء حول الرأي حول فعالية أو التطبيق العملي لديون PIK Toggle.

 يقول المدافعون إن أسعار الفائدة المرتفعة المرتبطة بأوراق تبديل PIK تمنح المقترضين دافعًا لمواصلة سداد مدفوعات الفائدة ما لم يظهر أي نوع من الضغوط المالية. ومع ذلك ، من ناحية أخرى ، رأت مجموعة S & P's Leveraged Commentary & Data Group ذات مرة أن سندات تبديل PIK لها حاصل مخاطر أساسي لأن لديها القدرة على إثقال كاهل المستثمرين بمزيد من الديون في الشركات المتعثرة ماليًا والنقد المحدود منهم.

PIK في الاستحواذ على الرافعة المالية

في عمليات الشراء الشامل بالرافعة المالية ، يتم استخدام قرض PIK إذا كان سعر الشراء للهدف أكبر من مستويات الرافعة المالية التي يوافق عليها المقرضون على تقديم قرض كبير أو قرض رهن ثان أو قرض نصفي ، أو إذا كان هناك التدفق النقدي المحدود المتاح لسداد مدفوعات القرض (أي بسبب توزيعات الأرباح أو أي قيود متعلقة بالاندماج). لم يتم توفيره للهدف نفسه. عادةً ما تكون أداة الاستحواذ أو شركة أخرى أو كيانًا ذو غرض خاص (SPE) هو الذي يتلقى القرض.

من الناحية العملية ، تحمل قروض PIK في عمليات الشراء الشاملة برافعة مالية عبء فائدة ورسوم أعلى بكثير من القروض الكبيرة أو قروض الرهن الثانية أو قروض الميزانين لنفس المعاملة. مع عائدات أعلى من 20 ٪ سنويًا ، يتعين على المشتري إجراء تقييم حكيم بأن تكلفة الحصول على قرض PIK يجب ألا تتجاوز المعدل الداخلي لعائد استثمار حقوق الملكية.

في يوليو 2004 ، قامت شركة الاستحواذ ذات الرافعة المالية KKR بإعادة تمويل استحواذها على شركة Sealy Mattress Company بأوراق دفع عينية ثانوية بقيمة 75.0 مليون دولار أمريكي.

كيف يكون الدفع العيني مفيدًا للمقرضين أو الممولين؟

يقوم المقرضون بهيكلة قروضهم باستخدام مكون فائدة PIK عندما يريدون تعزيز اليقين من عائد استثمارهم. على سبيل المثال ، عندما يختلف المقرضون مع شركات أبحاث الأسهم أو شركات إدارة المحافظ بشأن القيمة المستقبلية للأسهم ، فقد يفضلون تلقي الفوائد النقدية والدفع بفائدة عينية بدلاً من الفوائد النقدية وضمانات شراء الأسهم. تصبح قيمة المذكرة ، عند الخروج ، غير مؤكدة. وبالتالي ، فإن عائد PIK المركب المؤكد تعاقديًا يبدو أكثر جاذبية.

بالنسبة للمستثمر في الميزانين أو الأسهم الخاصة ، غالبًا ما تكون PIK هي الإستراتيجية الأنسب عندما يريد المرء "تأمين" عائد استثمار. في الواقع ، يفضل هؤلاء المقرضون ميزة PIK لأنهم لا يتلقون فقط أمانًا جديدًا في شركة المحفظة دون نشر أي أموال إضافية ، ولكنه يؤدي إلى تأثير فائدة مركب ، مما يؤدي بدوره إلى زيادة عائد الاستثمار الإجمالي.

تحتل PIKs مرتبة عالية في المخاطر الأساسية

عادة ما يكون وضع ديون PIK بعد ديون أخرى في هيكل تمويلي ، والذي يحتوي على خيار فائدة الدفع النقدي. تأتي خدمة الدين بفائدة عينية بدلاً من نقدًا بعلاوة - فائدة PIK أعلى بطبيعة الحال من الفائدة النقدية. يتم ذلك لتعويض المقرضين (أو المستثمرين) للتخلي عن خيارهم لتلقي فوائد الدفع النقدي طوال فترة الدين. في الواقع ، يتعين على المقرضين تحمل مخاطر ائتمانية إضافية عن طريق زيادة مبلغ رأس المال الذي يستحقون الحصول عليه مع استمرار تراكم الفائدة. ومع ذلك ، فإن الفائدة المركبة سنويًا تعطي عائدًا مركبًا.

استنتاج

على الرغم من كل هذا ، لا يزال الطلب على PIKs ثابتًا ، وإن كان أقل مما كان عليه قبل أزمة الائتمان في عام 2008. أحد الأسباب الرئيسية التي تجعل المقرضين لا يزالون على استعداد للاستثمار في ديون PIK على الرغم من تصنيفها على أنها ديون عالية المخاطر هو وقد شهدت إصدارات ما بعد الأزمة الحكمة وضبط النفس في استخدام الشركات لهذا الدين. يقودنا ذلك إلى نقطة مهمة وهي أنه في حين أن هناك العديد من السبل لتمويل الشركات ، والتي يأتي بعضها مثل ديون PIK مع مزيج فريد من المرونة والمخاطر ، إلا أن حكم المقترض في النهاية هو المهم. قد يبدو تأجيل مدفوعات الفائدة النقدية أمرًا جذابًا ، ولكن هل ستكون الشركة مرتاحة في إصدارات السندات ، كما أن زيادة مدفوعات رأس المال أمر يدعو إلى اتخاذ قرارات حكيمة.